泡泡玛特24Q3业务点评：境内境外全线提速，潮玩旋风屡超预期

      泡泡玛特(09992)
投资要点
泡泡玛特发布24Q3业务状况
24Q3收入同增120-125%，其中内地收入同增55-60%（24H1同增31.5%），境外收入同增440-445%（24H1同增260%），环比上半年均有大幅提速，大超预期，主因内地新品热销，境外IP热度提升。

       内地业务：全渠道环比提速，新品火爆超预期
线下店效再爬升：1）零售店：24Q3同增30-35%，环比提速明显（24H1同增23%），我们预计开店及店效均贡献双位数增长，据第三方抽样，Q3平均年化店效达历史最值，同比提升18%，环比提速（据公司公告，24H1同增13%）；2）机器人商店：24Q3同增20-25%，环比提速（24H1同增16%）；3）批发及其他：24Q3收入同增45-50%，手游乐园等贡献增量。 

       线上增速更高：1）抽盒机：24Q3同增55-60%，环比大幅提速（24H1同增7%），搪胶毛绒等断货热销品优先该渠道补货；2）天猫：24Q3同增155-160%，环比大幅提速（24H1同增28%），8月天猫超品日补货LABUBU两代搪胶毛绒盲盒/公仔等（此前多平台售罄）；3）抖音：24Q3同增115-120%，环比提速（24H1同增91%），据第三方，抖音自营号Q3月均GMV维持历史高位，9月抖音超品日上新限定手办及MEGA，GMV环比提升到近1亿。

     因此，线上增速超线下，预计与新品及断货爆品优先线上发售有关。
IP推新火爆，IP运营能力强化，是内地全线超预期根源。

     Q3推新呈现3大特征：1）多梯队IP热销：第一梯队IP均有爆品推出，MOLLY周年系列3于8月推出登顶24Q3电商销售额TOP1（第三方数据），LABUBU毛绒盲盒二代7月上线即售罄，SP声音系列6月底上线热销；第二梯队新锐IP CRYBABY表现强劲，老牌IP PUCKY生命周期回暖（9月喵喵不倒翁毛绒盲盒热销），近期上新IP关注我是星星人/POLAR；第三方IP共创加密，包括海绵宝宝/疯狂动物城//DC/小刘鸭等；2）多品类延展：预计毛绒占比继续提升，原价159元LABUBU搪胶毛绒公仔二手价近800元，积木两代分别于6月/9月上市热销，8月新推POP CUBE叠叠乐等，预计品类延展短期支撑店效爬坡，长期打开国内天花板；3）多业态突破：自研手游上线，乐园二期储备，甜品上线9月服贸会及乐园等。
长期看，公司经多年积累已形成长效IP推新和运营机制，此为根本壁垒，当前IP推新处于上升期，且能力圈外溢到多品类和多业态，增量支撑多渠道增长延续，长期内天花板打开，成长可期。 

       境外业务：环比大幅提速，电商贡献增量，全球影响力提升
线下店效超预期：1）零售店：Q3开店符合预期，集中在欧美和东南亚新开店包括泰国/印尼首店/韩国/意大利首店/荷兰首店/法国/美国等，店效继续超预期，东南亚持续火爆，7月5日泰国LABUBU主题店开业首日营业额超过1000万元，破全球首日店效记录，欧美市场处于加速开拓阶段，预计店效高于平均值，如伦敦仅50平门店年收入可达2000万元。2）批发及其他：8月泡泡玛特第二届海外PTS在新加坡举办。跨境电商增量明显：公司积极开拓多跨境电商平台，已进入Lazada/Amazon/Shopee/TikTok等，新渠道爆发明显，5月中进入TikTok美区后，单场直播GMV突破10万美金，3月销售近36万美金。 

       我们认为境外持续加速，大幅超预期，主要源于：1）海外运营成熟，进入多渠道快速扩张阶段；2）IP全球影响力提升，自有IP LABUBU爆火东南亚，本土化IP运营模式跑通，如CRYBABY及叛桃等热销，支撑店效持续超预期。
长期看，公司海外运营模式已经成熟，有望迎来下一阶段开店加速和传导电商爆发，且IP全球热度处于上升期，短期业绩高增和长期稳健运营确定性较高。 

      盈利预测与估值
我们看好公司短期业绩弹性，预计境内外高增趋势维持，中长期看好公司IP运营能力强化，新品类新业态突破打开天花板，全球IP影响力提升成长空间广阔，且直营模式下预计利润弹性更大。因此，我们上调盈利预测，预计24/25年收入120/167亿元，同增90%/39%，归母净利润29/40.7亿元，同增168%/41%，当前市值对应PE30.1x/21.4x，调整后净利润31.1/43.7亿元，当前市值对应PE28/20x，维持“买入”评级。