买断式逆回购对市场有何影响?

今日，央行公布为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。

新启用该项货币政策工具意义或在于一方面在MLF逐步退出视线的同时完善货币政策工具箱，丰富现有货币政策工具，以应对后续流动性风险；另一方面，央行可通过该项工具，来扩大全期限债券持有量，以便进行更灵活的进行后续公开市场国债买卖及SFISF的操作。

从完善货币政策工具的角度来看，通过分不同期限来梳理央行现有流动性投放工具，短期限流动性投放工具主要包括7D、14DOMO操作以及每月公开市场国债买卖业务等；中长期限主要包括MLF、降准及PSL等。相比于短期，市场或更加希望中长期限的流动性投放，在MLF意义逐步淡化的阶段，期限不超过一年的买断式逆回购或能一定程度弥补MLF的空缺，例如应对11月、12月MLF集中到期的压力。另外，该货币工具覆盖期限更加多元化，理论上可覆盖1Y内的所有期限。

图1、MLF 11月、12月到期金额均达到1.45万亿元

从扩大全期限债券持有量角度来看，由于此次逆回购操作工具是“买断式”的。买断式回购的逆回购方在期初买入债券后享有再行回购或另行卖出债券的完整权利。简单来说与传统的质押式回购相比，如果是买断式回购，抵押债券的所有权在逆回购方，可以自由处置债券。

配合上在今年新推出的国债买卖与SFISF工具中，央行需要一定基础的债券池，才能更好的使用该货币工具从而进行流动性投放以及利率管控。目前我国央行债券持有量占比相对偏低，尽管从前期市场情况来看央行仍有充足的能力对利率进行管控，但央行也有必要通过一定工具，来扩大全期限债券持有量，以便为后续进行更灵活的操作做铺垫。

对债市而言，或仍是信号意义较大，为央行进行改革的一部分。2004年Q4货政报告“金融产品创新”专栏中指出，买断式回购业务避免了质押式回购占用大量现券资源、抑制结算代理的问题。其次，买断式在国际上更加通行，境外机构投资者可能会更加适应。证明该工具的使用是央行改革发展中不可或缺的。另外，可能也一定程度释放了央行对流动性的呵护，在近期MLF频频缩量续作配合买入买债释放流动性的情况下，推出新工具来应对后续流动性压力。另一方面，本次断式回购公告的目标标的对于公司信用类债券没有明确规定高等级，或需要引起关注。

转债方面：

今日转债市场有所上涨，中证转债指数上涨0.32%，万得可转债等权指数上涨0.82%。今日转债市场成交额791.10亿元，成交额相比上个交易日小幅缩量。股市方面，A股三大指数今日涨跌不一，截至收盘，沪指涨0.68%，深成指涨0.62%，创业板指跌0.44%，北证50指数涨0.91%，沪深京三市成交额19041亿元，较上日放量733亿元。全市场超4200只个股上涨。板块题材上，智谱AI、转基因、教育、钢铁等板块涨幅居前，保险、银行板块飘绿。

近期风电行业涨幅较好。根据三季度业绩披露，风电零部件企业在陆上风电业务上取得了盈利上的积极进展，或者三季度扭亏为盈，或者毛利率出现修复，显示出陆上风电行业的复苏趋势。目前，陆上风电市场对8兆瓦、叶片长度约110米的风电机型需求强烈，特别是在新疆和内蒙古等地区，装机速度明显加快。相比之下，海上风电虽然也在增长，主要集中在10兆瓦、叶片长度约120米的机型，但增长势头不如陆上风电强劲。陆上和海上风电在供应链方面存在显著差异，特别是在叶片接口直径和产品线方面。陆上风电的叶片接口直径大约为3.6米，而海上风电的则约为5米，这导致两者的生产线无法通用，供应链相对独立。预计明年陆上风电的需求量可能达到40至50GW，相当于需要约6000套叶片，而目前的供应能力只有4000套，存在明显的供需缺口。主要的叶片供应商中，龙头企业市场占有率在60%左右。预计110米叶片的价格将有3%至5%的上涨空间，但这一涨幅受到主机厂价格谈判和风电整体成本控制的影响，因此上涨幅度有限。尽管叶片价格有所上涨，但风电的整体成本仍需与火电成本竞争，限制了价格上涨的空间。叶片制造商的盈利预期在明年将有所改善，这主要是因为今年的产能建设和爬坡期影响了盈利能力，而随着明年产能的稳定，预计盈利能力将得到提升。建议关注风电叶片、铸件、塔筒等供应商转债标的。

今日创新药赛道表现较好。当前医药板块的估值处于历史较低位置，创新药中很多仿制类企业的估值也不高，整体呈现低估状态。医药板块的机构配置也处于低点，基金持仓比例已经不高，低于标配水平。这表明前期市场对医药板块的关注度较低，可能存在反弹机会。创新药被视为底仓配置，受益于美国降息周期，融资成本下降，现金流改善，估值有望修复。A股和港股的创新药在降息周期后表现优异。创新药的出海能力是重要方向，能够享受国际定价，尤其是美国的高定价。展望未来，创新药的持续性较强。美国降息周期开启，降息将改善医药公司的现金流，尤其是融资现金流。当美债利率下行时，融资成本下降，创新药的生产、投资和研发意愿增强，估值将得到修复。在中美经济共振期间，创新药在A股和港股的表现通常较好，尤其在美国降息周期后，A股和港股的弹性可能优于美股。历史数据显示，中美经济共振期间，A股和港股的创新药龙头公司平均涨幅超过10%，而A股非龙头公司ROE水平较好时，平均涨幅可能更高。建议关注创新药赛道转债标的。

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