本期，我们将带大家一起探讨欧美经济“硬着陆”会面对的风险几何？避险良机有哪些？
美联储打开降息通道，引发市场对欧美经济“硬着陆”风险的思考，欧美经济“硬着陆”的风险似乎正在增加，而美联储减息50个基点的举措也表明他们对这一风险持有相似看法。基于当前的经济数据和政策动向，我们进一步上调了对欧美经济“硬着陆”的风险预期。然而，尽管风险有所上升，我们认为宽松货币政策是应对通胀缓和与就业市场微妙变化的方法之一。
经济“软着陆”意指经济增长放缓、通胀压力缓和的情景；“经济硬着陆”意指经济活动急剧下降的情景，导致必需进一步降息；“经济不着陆”意指通胀萦绕不断，利率可能需要在更长时间内维持较高水平的情况。
秋季落叶与风险升温
尽管北半球已经迈进秋季，但欧美经济“硬着陆”的风险仍在上升。具体来看，我们认为在于两点：一，全球制造业周期再次恶化；二，美国劳动力市场出现了疲软迹象。
全球制造业的领先指标包括ISM制造业指数中的新订单指数、欧元区采购经理指数(PMI)和财新中国服务业采购经理指数(PMI)均从较为疲软的水平进一步下滑。
在欧洲，汽车行业受制于周期性和结构性的双重因素影响，出现了疲软迹象，考虑到汽车在宏观经济中起到至关重要的作用，其前景令人担忧。
同时，尽管目前美国劳动力市场依然较为强劲，但恶化的风险仍然在不断增加。各行业的就业增长范围已经收窄到了令人担忧的水平，民营企业的职位空缺也在大幅削减，同时消费者对劳动力市场的信心也在持续下滑。
从绝对值的角度来看，目前这些指标的水平尚可接受，令我们感到欣慰的是，尽管就业增长有所放缓，实际失业数据（如初次申请失业救济人数或永久裁员数据）仍保持在较低水平。
不过，考虑到美国劳动市场走势的不确定性，如果等到数据出现实际疲软才开始采取行动，就有可能为时已晚，目前各项指标的疲软状况已经预示了转向衰退的可能性。在杰克逊霍尔全球央行会议上，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)对这种推论表示了认同，他承认了劳动力市场面临的下行风险正在增加，但是有足够的政策空间来降低这些风险。美联储在最近的会议已经采取了相应的行动来支持这一立场。然而，金融市场普遍认为，未来美联储将对与经济相关的负面消息作出强烈反应，而对任何正面消息的反应可能会较为平淡，这意味着债券市场或将迎来中期利好。
欧洲的困境
我们对欧美经济“硬着陆”概率上升的评估，很大程度上也受到了金融市场对欧洲经济前景悲观的看法的影响，尤其是在宏观经济中处于关键地位的汽车行业。众所周知，制造业对欧洲经济至关重要，而全球经济放缓或将影响欧元区内的制造业生产。此外，与需求和竞争力结构性变化相关的特殊问题依然存在，并进一步加剧了制造业的周期性问题。
尽管服务业表现相对较好，其增长势头似乎仍不足以抵消来自制造业下滑的压力。例如，过去一年西班牙是欧元区经济的亮点，但现在其服务业已经开始出现降温迹象，劳动力市场也有放缓趋势。
金融市场上有哪些投资机会？
尽管金融市场曾出现了显著反弹，但由于欧美经济“硬着陆”、宏观风险增加以及美联储对经济数据发布后的反应，我们对债券前景依然持乐观态度。虽然长期债券投资的入场时机吸引力有限，但在金融市场下滑时，我们仍将通过延长债券投资的到期时间来获取收益。
鉴于欧元区经济下行风险或将持续增加，我们更偏好较长存续期的欧洲债券。欧洲中央银行(ECB)已经开始实施宽松的货币政策，只是到目前为止还较为谨慎，或将每个季度降息一次，且未来指引也较为有限。我们相信，如果宏观经济继续走弱，欧洲央行会有很大可能转向更加温和的鸽派立场，并加快放宽货币政策的步伐。
就目前金融市场条件来看，我们相信长期与短期债券利率差距可能会持续扩大。虽然这是一个全球性趋势，但考虑到加拿大疲软的宏观经济前景以及该国央行偏向鸽派的立场，其债券市场或许更能反映这种利差扩大的情况。
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