大家好，我是$达诚定海双月享60天滚动持有短债A(OTCFUND|013964)$的基金经理王栋。
自9月24日多项超预期的增量政策发布以来，债市经历了一波疾风骤雨般的迅速调整，进入10月后有所回暖，但近期债市似乎又有所波动。如何解读此前的债市调整？近期的债市波动会持续多久？
9月底债市为何急速调整？调整结束了吗？
关于9月底的赎回潮，我认为更多是由于超预期的增量政策带动权益市场突然爆发，而对债市产生的跷跷板效应。
9月24日新闻发布会，货币政策、资本市场政策、监管政策集中发布利好，权益市场快速上涨，市场风险偏好在短期内快速提升，从而使得客户快速赎回债基买入权益产品。权益市场短期疯涨，也导致债市因为股债跷跷板效应受到压制，在短期内出现了较大的波动调整。
部分投资者担心是否会重演2022年底的负反馈赎回潮，出现巨大调整。但回顾2022年底的赎回潮，核心逻辑是疫情管控结束和三只箭救市房地产使基本面预期出现反转的巨大预期差。同样，2023年下半年的赎回，则是财政发力、债券大量供给产生的供给压力。
所以，相较2022、2023年的赎回潮调整来看，此次实质是多项超预期增量政策集中发布引起权益市场爆发后，在股债跷跷板影响下产生的债市急速调整，经济基本面并未出现预期反转，整体修复仍需要时间，对债市支撑仍在。而权益市场的持续性也需要后续政策效果、数据等方面的进一步验证，所以债市在短期急速调整后，也开始企稳回暖，近期的债市的波动则是在股债跷跷板影响下的区间整理。
关于调整是否结束，目前来看还有待观察，主要是对于财政后续政策的预期，特别关注11月初的人大常委会。由于财政新闻发布会已经提到了“较大的力度”、“一次性大大缓解地方债务压力”这样的词汇，大家对财政后续刺激力度还是有所期待。对标去年的情况，大家可以做设想，去年是9月以后开始追加1.3万亿特殊再融资债，以及发行1万亿特别国债。今年按照发布会的口径，在追加特殊再融资债、发行特别国债等上面还是可能有较大提升，所以对债市仍有所扰动。
但基本面羸弱局面暂时没有明显改变，9月CPI同比0.4%、PPI同比是-2.8%下滑扩大，M1同比下滑-7.4%，数据来看依然较差，短期基本面暂时仍然难以反转，对债市仍偏友好。后续需要关注政策落地后高频数据是否能好转，比如房地产出了诸多政策后，是否会有明显好转；物价是否有企稳温和回升等等。
信用债的波动会持续多久？
9月底的信用债调整太快了、时间也非常短，就像一场暴雨，下完就停了。国庆节前由于股市剧烈上涨，债基被赎回较多，信用债尤其是二永债等3年以上的，几天就快速上行40BP，但节后随着股市转为慢牛，债市又迅速企稳，利率大幅下行，现在已经基本回到节前的位置，只是略高而已。分期限来看，1年内短债利率水平更接近节前，3-5年利率水平相较节前还是略高一些。
近期的波动主要还是由权益市场对于后续增量政策正向反馈的股债跷跷板所引起的，站在多项政策已出台、但落地效果仍需观察的窗口期，后续债市的走势关键还是之后的权益行情延续情况，以及增量政策后续发挥效果。我们也会对相关数据保持持续关注，及时作出应对和处理。
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