A股涨到哪儿了？
从估值角度看，当前沪深300市盈率分位在70%左右，中证500市盈率处在32.5%分位，创业板指和科创 50市盈率分别位于15.8%和73.7%分位。
从市净率方面看，沪深300的PB为1.39，位于29.7%分位水平。
当前各主要指数估值仍处在相对合理区间。
从股息率方面看，上证50股息率最高，为3.7%。
图表：主要宽基指数估值情况
从股权风险溢价看，目前也来到历史90%分位数，显示短期A股权益市场热情较高。市场会迎来新一轮分歧吗？
我们先看宏观背景
1、财政收支均有改善，支出强度大幅提升。
10 月 25 日财政部公布前三季度收支数据，各项数据显示财政收入和支出两段均有所改善，尤其是在一揽子宏观调控政策出台背景下，发改委和财政部对存量工具加快落地的督导已经在数据层面有所体现，广义财政支出力度大幅回升。二本账合计收入累计增速为-5.6%(前值-6.0%)，支出累计增速为-0.8%(前值-2.9%)其中支出端提升幅度更高,边际增速由负转正，合计支出当月同比增速 12.6%(前值-8.8%)。
其背后主要是政府性基金支出力度的大幅提升，9 月支出强度高达 196%，处于今年和过去几年的历史峰值。8、9 月份新增专项债额度分别为 7965 亿元、10279 亿元，大幅高于7月份的 2815 亿元，也超过今年前月的中枢水平。
2、一揽子政策开始兑现。
上周金融方面多个动作均是兑现上周金融街会议讲话内容。
10月 21 日，新一期贷款市场报价利率(LPR)发布，1年期和5年期以上 LPR 双双下降 25个基点，1 年期 LPR 降至 3.1%，5 年期以上 LPR 降至 3.6%。这已是 LPR 年内第三次下降并且是降幅最大的一次。
10 月 25 日，央行开展 7000 亿元中期借贷便利(MLF)操作，期限1年，最高投标利率 2.30%，最低投标利率 1.90%，中标利率 2.00%。本次 MLF 利率与9 月份持平，并出现小幅缩量。2024 年以来，LPR调降幅度较近两年大幅增加:2023年1年期和 5 年期 LPR 累计分别调降 20BP 和 10BP，今年已累计调降 35BP和 60BP。
10月21 日，央行开展证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)首次操作，金融机构纷纷积极响应。
当前来看，9月 10 月相关会议提出的政策正在进入落地期，市场信心得到了一定提振。
3、“特朗普交易”热度继续上升。
随着大选将随着特朗普在关键摇摆州支持率全面领先，特朗普相对优势进一步扩大，其在7个关键的摇摆州支持率已实现全面领先，带动相关资产的风格切换。美债利率快速走高，同时曲线明显陡峭化，比特币表现强势。
短期来看由于大选结果未出，情绪驱动下“特朗普交易”短期或仍需延续，美债等资产继续调整后可能会迎来配置机会。
资金流向方面，黄金基金自 2020 年 7月以来迎来了最大的资金流入美债也出现了大量流入。市场对可能的关税政策和财政政策投入更多关注，再通胀+财政担忧推动美债收益率和美元大幅上行。美国股市表现略有分歧，小型股和道琼斯指数表现相对疲软，交易三季度业绩和大选前的不确定性，整体偏弱震荡。
（数据来源:银河证券、华福证券、华泰证券）
展望后市
后续还有政策催化的预期，短期是 A 股维持较高热度的基础。
市场相信，特朗普交易确立，贸易摩擦反复，反倒是国内政策加码的契机。当前市场只关注有没有短期政策催化剂，暂时还不需要政策执行效果，但这样的时间窗口可能已近尾声。
1、11月初将迎来关键验证期，国内看人大常委会验证财政预期。
不论短期验证如何，政策效果验证期都会开启。化债是后续财政发力有效落实实物量的基础，银行补充资本金是后续货币发力的基础，25 年政策发力的可见度是较高的。
但基准假设是政策效果弹性相对克制，并且 24 年内需求政策发力政策效果会受制于总供给压力。25 年供给压力缓和，政策效果会更有弹性。所以，即便财政发力兑现，基于年内政策效果验证发酵乐观预期，弹性也是有限的。
2、临近年底，估值切换、性价比成为机构布局的重要考量。
当前市场正在从普涨、情绪火热期向基本面兑现期过渡，临近年底，估值切换、性价比将成为机构布局的考量。
届时基本面线索明确后，有弹性的低估值顺周期板块等或有望获得机会。
3、今年指数在 3000-3500 之间波动成为市场的一致预期，前高较难突破，底线思维逐渐清晰，时间换空间的方式进行盘整。
权益市场经过了节后两周的市场快速反应，目前各个市场高/低估水平均已经调整到相对的合宜水平。
从静态估值吸引力看，大部分宽基指数已经修复至历史均值附近；
横向港股A 股估值中枢在全球范围内仍偏低，其中恒生科技指数、创业板指数估值处于近3年较低分位数水平。
(数据来源：华泰证券、申万宏源）
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