2024年三季度，A股市场呈现出先抑后扬的态势。特别是9月26日中央政治局会议加大力度释放出积极的政策信号后，市场情绪得到显著提振，大盘进入估值快速修复阶段。与此同时，债市方面，季末止盈情绪叠加股债跷跷板效应，债市季末承受一定压力。纵观今年前三季度，上证指数上涨12.15%、创业板指数上涨15%、中证红利指数上涨14.68%、中证全债指数上涨5.60%、中证短债指数上涨1.75%。在市场经历快速反弹之后，未来的市场走势如何？又有哪些风险值得关注？一起来看华商基金三季报最新投资观点！
华商基金权益投资
$华商新趋势优选灵活配置混合(OTCFUND|166301)$
三季度中国经济表现出一定的稳定性，但整体经济增速略有放缓，主要受供需两端动力减弱影响，而9月24日三部门出台了一系列宽货币、托地产、呵护资本市场的举措，9月26日中央政治局会议召开探讨经济，反映了中央对当前经济形势和宏观政策的重视程度，预计后续关于消费、民营企业、生育、就业等方面的改革举措也将持续推进。国际环境看，美联储开启降息周期，鉴于美国经济衰退预期的证伪需要时间，并且四季度将迎来美国大选，短期内大类资产价格可能波动较大，后续或需观察美国经济、通胀、就业等各项数据的实际表现。本基金仍将保持较为均衡的配置，主要持仓行业包括有色、交运、机械、电子、军工、电力设备、计算机等。
——来自基金2024年三季报
华商研究精选灵活配置混合（A:004423 C:016069）
2024年三季度市场呈现了先跌后涨的格局，其中最重要的变化在于9月底中央召开的一系列宏观会议。从这些会议中我们明显看到了决策层支持经济更大的倾向与决心，故而我们认为无论是中国经济，还是资本市场本身，站在中长期的视角，目前可能都处于一个重要的拐点。
回顾我们在2023年三季度报告中的内容，我们当时预判后面政策会出现较为积极的变化，因此在持仓配置上转向更加主动有为的成长方向。但也很明显，此次调仓的效果并不好，2023年下半年以来，核心原因在于之后的宏观政策并未完全如我们彼时所预期那般，市场的风险偏好也很显著地一路下行。
但时至今日，我们认为看到了真正的政策转变与决心。因此，结合去年三季报中的回顾与分析，我们对后面的A股市场持有更加乐观的态度。同时，我们也必须看到，尽管有宏观政策的加持，但决策层对高质量发展的追求一定会毫不动摇，而且中国经济产业结构转型升级本身就是经济发展客观规律的应有之义。中国很难再回到依靠“大水漫灌”式加杠杆来驱动经济增长的旧有道路，这意味着中长期看，中国经济会保持合理增速，但是高质量发展的结构转型会更加明显也会更有成效。
综上所述，宏观经济的高质量发展，产业结构中的新质生产力，将是我们未来投资层面自上而下最重要最核心的背景大环境。我们的投资应紧密围绕这个大的时代趋势去布局。具体而言，“数字经济”+“双碳经济”也将持续会是我们紧密跟踪研究与投资布局的重要方向。
——来自基金2024年三季报
华商主题精选混合（630011）
展望2024年四季度，国内经济稳增长的政策将继续发力，未来也值得期待，因为稳增长就是稳就业、稳民生，所以我们对国内经济的长期前景并不悲观。中长期来看，我国经济的韧性较强，潜力较大，改革、开放与创新有望加快，高端装备制造、集成电路、信息技术应用创新、国防军工、新能源、人工智能等行业有望加速发展。展望未来，国内经济的基本盘是稳定的，这对稳定市场信心和增加市场活力有重要作用。纵观全局，新质生产力的发展将提速，“科技强国”的紧迫性及重要性更加显现，发展的安全保障也更加重要，改革、开放、转型升级和创新仍然是我国经济发展的主线。
2024年三季度，国内证券市场受到提振，信心得到一定恢复，呈现出普涨的局面。展望未来，稳增长及稳市场的相关政策有望继续出台，市场信心有望进一步恢复。其中，与经济逆周期调节相关的板块值得重视。人工智能的产业趋势开始酝酿，部分企业有望受益，需要精选个股及细分领域。综合来看，部分景气板块和优质个股仍具备较好的投资价值，行业景气度、公司的内生性成长及盈利能力是关键。而良好的经营性现金流也是内生成长的必然要求。我们继续围绕“好行业”、“好公司”和“好价格”这三个核心要素进行行业和个股选择，积极布局景气度较高的行业及优质个股。我们认为，中长期投资机会比较确定的行业包括高端装备制造、集成电路、信息技术应用创新、人工智能、国防军工、新能源等，以及我们在全球产业分工中拥有明显比较优势的行业和公司，同时关注资源品景气超预期带来的投资机会。
报告期内，本基金的主要投资策略是围绕经济转型升级、科技强国、统筹发展与安全的大背景，寻找中长期景气度向上以及成长趋势较强的行业及个股。一方面，从全球及国内宏观经济、产业政策、产业竞争格局、行业供需结构及景气度等维度把握细分板块的投资机会；同时，坚持自下而上精选个股，从技术壁垒、研发创新能力、管理层水平及公司治理结构等维度挖掘优质成长个股，以此获得中长期投资回报。
——来自基金2024年三季报
华商新动力混合（A:001723 C:017927）
A股市场在三季度前期持续下跌，月底随着稳增长政策的推出，快速反转，大幅上涨，整体呈普涨态势。站在当前时点，随着稳增长政策持续落地，经济有望走出低迷，外部不确定性在未来几个月也有机会大幅下降，因此我们在合理控制回撤的基础上仍保持高仓位运行，始终坚持致力于在经济发展的新动力中寻求投资机会。
回顾三季度，我们的组合配置成长股较多，尤其是重点配置了科技板块，包括半导体和AI终端产业链等。一方面，我们对国内产业升级的长期前景以及终端AI化的产业趋势保持乐观，另一方面，科技板块中的核心标的估值性价比较高。此外我们也看好中国汽车产业的崛起，增配了整车板块。
——来自基金2024年三季报
华商上游产业股票（A:005161 C:018023）
2024年三季度内需遭遇一定波折，并在季末迎来一揽子政策的强力呵护，外需在季度初因美国大选未定遭遇诸多扰动，并在季末迎来降息周期的正式启动，大体呈现出一个“否极泰来”的走势。季度维度，市场整体表现强劲，结构上超跌板块和成长风格取得了较强的超额收益，风险偏好呈现回归之势。
本基金基石仓位依然是有色板块，内部结构上更加向大金属集中，个股集中度也有显著提升，边际增仓了电网设备板块，减仓了煤炭板块。结构上，以有色+电网设备为核心配置，其他持仓均相对较少。
展望后市，海外已经进入降息周期，国内也进入了政策强力呵护经济的周期，这意味着股票有机会迎来分子和分母共振的阶段，需要日益积极地看待市场，同时，研究储备需要集中在结构上，即产业结构和个股结构。
——来自基金2024年三季报
华商基金量化投资
$华商红利优选混合(OTCFUND|000279)$
目前9月的制造业PMI为49.8%，仍处于荣枯线以下，相比前值略有回升，可以看到经济基本面情况尚未发生明显或实质性的变化，这次靠政策预期和资金情绪推动的上涨行情，短期较为依赖政策投放的节奏，政策的最终目的是国家通过引导资本市场的上涨，来提升居民财富，提高消费和投资水平，让经济基本面逐渐好转，我们相信中央政策工具箱里的工具还有很多，但节奏上应该是循序渐进，逐步投放的，并且在市场过热的时候会给市场降温，让资本市场和经济复苏的节奏匹配起来，所以当前市场还不具备持续快速上涨的条件。
除此之外在四季度我们还面临一些不确定性事件的影响，比如10月财报披露期部分公司的业绩可能不及预期，11月美国大选后美联储对于降息的态度变化，还有12月的中央经济工作会议如何定调等等，对于本次上涨行情，在调整过后我们预计市场会进入一到两个月的横盘震荡期，等待新的政策出台以及基本面数据的验证。指数在当前位置的估值历史分位数仍然处于较低水平，向下调整的幅度有限，同时市场风险偏好已经开始回暖，所以我们对于四季度的市场表现整体是相对乐观的。
在具体的投资策略上，我们仍然围绕低估值高股息风格构建投资组合，借助量化模型工具进行选股。行业上我们继续高股息股票中有长期成长优势的上游资源。在经济基本面企稳预期下，上游资源板块的基本面也将会逐渐好转，资源品价格目前依然较为坚挺，在供给有限和需求预期改善的叠加下，未来的业绩也会有较好的增长。同时长线资金最先买入的标的应该是愿意长期回购自己股票的公司，9月24日央行创设的股票回购增持专项再贷款就鼓励公司以2.25%利率借款进行回购，那么股息率高于2.25%的上市公司就会在市场企稳后更加积极地进行回购，有助于大股东以较低成本增持股份并获得利差收益。在四季度我们会重点关注这些符合条件的高股息、高盈利质量的公司并进行一定的配置。
总体而言，四季度财政政策的发力助于实现全年经济增长目标，我们相信在政策支持和基本面改善的预期下，指数有望进一步实现良性平稳的上涨。
——来自基金2024年三季报
华商科创板量化选股（A:018973 C:018974）
报告期内市场整体经历了一段持续下跌之后暴力反弹的行情，上证指数上涨12.44%，中证500指数上涨16.19%，创业板指上涨29.21%。2024年7、8月和9月初，在经济数据不及预期叠加悲观预期的背景下，以红利和价值风格为主的银行、家电行业持续跑赢以成长风格为主的TMT和制造业，成长和红利风格的收益率剪刀差持续扩大。我们组合一直以成长、盈利和研发投入作为最重要的因子指标，从量化模型筛选出的行业中，我们2024年三季度主要配置在电子、医药和军工。华商科创板量化A第三季度收益为17.52%，华商科创板量化C第三季度收益为17.40%。
——来自基金2024年三季报
华商量化优质精选混合（010293）
2024年前三季度，A股出现快速的风格轮动，市值因子在一季度出现明显的大小盘轮转，小市值风格在1-2月份出现明显的回撤，而市场的核心alpha风格主要集中在大盘价值以及红利风格，映射到板块上为金融，周期板块为主。在主题投资，市场在上半年出现了AI投资的热潮，以光模块，算力等产业链均出现过阶段性的alpha效应。在二季度随着整个地产政策的逐步推出，地产产业链也出现月度级别的超额收益效应，市场在前三季度整体还是以大盘价值，红利投资为主线，在市场进入9月份之后，随着中央逆周期调控的加码以及整体风险偏好的快速回升，大盘在9月底出现了快速的估值修复行情，整体市场情绪开始提振。在前三季度的投资中，我们整体的投资配置以中大市值为主，减少小市值因子高波动给净值带来的影响，同时对于市场行业进行均衡配置的方案，防止行业快速轮动以及短期主题投资对于净值带来过大的波动风险。
我们认为当前指数估值依然在一个合理偏低的位置，短期市场在高波动的震荡行情之后，未来一段时间A股有望进入价值投资比较好的建仓时间点。随着逆周期政策的逐步加码，财政刺激大概率仍将保持积极，整个宏观经济的复苏态势，也会带来成长板块的结构性修复，整个市场情绪目前依然在一个短期波动，但是中长期依然偏低的区间，未来存在继续修复的空间。当前我们依然看好估值调整到位，未来有可能跟随经济复苏进行盈利上调的泛消费和泛科技板块，同时整个地产企稳以及货币政策的放松，同样有利于商品价格企稳向上，我们在整个组合投资中也会对于这些成长和周期板块进行配置。我们会更加关注不同行业的复苏状态，通过量化分散配置的方式维护投资策略，以创造稳健收益为目的进行产品组合配置。
——来自基金2024年三季报
华商基金固定收益部
华商稳健双利债券（A:630007 B:630107）
债券市场方面，2024年三季度，国内经济基本面延续弱复苏，货币政策稳健宽松，机构配置需求较为旺盛，债市整体处于偏利好的外部环境，7月至9月中下旬，10年国债先震荡下行，最低接近2%。9月末，受一揽子稳增长政策影响，投资者风险偏好修复，债市走弱。整体来看，三季度10年国债利率从2.22%附近震荡下行至2.15%附近，1年期国债利率从1.54%附近下行至1.36%附近，收益率曲线陡峭化下行。
权益市场方面，2024年三季度，A股市场波动较大，整体呈现先抑后扬的态势。7月和8月，国内经济基本面延续弱复苏，市场风险偏好较低，A股市场整体回调。9月以来，国内多项稳增长政策密集出台，A股投资者情绪大幅修复，交投热度继续回升，权益市场超跌反弹，上证指数迅速修复至3300点以上。
转债市场方面，2024年三季度，可转债市场整体跟随正股走势，先抑后扬。具体来看，7月和8月，权益市场延续回调，转债市场跟随下行，在部分弱资质转债信用风险的扰动下，转债市场担忧情绪加剧，估值亦有压缩。9月稳增长政策密集出台，带动权益市场大幅反弹，转债市场也随之超跌反弹，三季度中证转债指数小幅收涨0.58%。
——来自基金2024年三季报
华商元亨灵活配置混合（A:004206 C:019053）
债市回顾：2024年9月26日政治局会议分析指出我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变，同时当前经济运行出现一些新的情况和问题。制造业PMI数据在三季度持续运行在50以下，自2024年5月跌破50已连续5个月处于收缩区间，经济持续回升面临有效需求不足的压力，工业领域价格走势偏弱，PPI持续在0以下运行。为努力完成全年经济社会发展目标任务，政府加大财政货币政策逆周期调节力度。央行持续完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，推动社会融资成本稳中有降。三季度末债券收益率较二季度末整体下行，临近季度末受逆周期政策发力预期增强和股市快速上涨冲击收益率出现较大幅度调整，三季度10年国债收益率自二季度末2.21%小幅下行6BP至2.15%。本基金固收部分主要投资利率债、高等级信用债和逆回购，采取中短组合久期策略，做好组合流动性管理并提供稳健的债券组合收益
权益回顾：2024年3季度股市先弱后强，指数在9月末快速拉升，三季度上证指数、沪深300和创业板指分别涨12.44%、16.07%和29.21%，全市场出现普涨行情。本基金在三季度在坚守未来发展前景良好的行业方向同时布局中国核心资产和具有相对优势的石油和家电等板块，配置行业主要分布在通信、电子、传媒、机械、家电、石油、电力设备、计算机等行业。
——来自基金2024年三季报
华商信用增强债券（A:001751 C:001752）
2024年3季度，国债利率总体表现为震荡下行，振幅扩大，与基本面数据确认修复平稳等待政策发力表现相一致。具体来看，7月初央行公告即将开展国债买卖，债市担忧央行买债，收益率快速上行至三季度高点2.29%。但后续国债买卖持续等待落地，叠加宏观数据确认修复缓慢，高频数据低位震荡，7月9日至8月初债市收益率持续下行，10年国债收益率走低至2.13%。后续央行国债买卖工具落地实操，大行卖债开启，同步交易商协会启动四家农商行自律调查，并表态对违规行为严格查处，交易情绪显著降温且资金边际趋近，债市收益率快速反弹，至8月12日10年国债收益率反弹至2.25%。后续央行表态并不希望造成债市大幅调整，通过喊话和投放流动性缓解债市担忧，债市对央行干预和大行卖债反应逐渐钝化，同步高频数据延续低位震荡，陆续公布的经济数据同样表现为磨底，稳增长政策定力十足，延迟退休、延长养老金缴纳时间、存量房贷利率调降预期等推动利率下行，9月23日10年国债收益率创历史新低2.04%。后续一行一局一会发布会，宣布超预期的宽货币政策，收益率下行后快速转为上行，后续股市延续大幅快速上涨，止盈情绪叠加风险偏好提升带来“股债跷跷板”效应，收益率快速上行。本基金债券资产配置主要以中短久期的债券为主，投资信用评级以AAA为主，严格控制信用风险，并适时参与利率债、可转债及权益资产来增厚基金收益。
——来自基金2024年三季报
华商瑞丰短债债券（A:003403 C:007210）
报告期内，经济复苏斜率保持平稳，且读数上存在一定走弱迹象，社融和信贷数据持续分化，表现为社融多增和信贷少增。政府债券和企业债券融资多增支撑社融增长，民企及房企债券净融资持续低位，银行贷款需求同样较弱，私人部门信贷扩张意愿低迷，机构资产欠配情况持续存在。
各期限债券收益率一度全面下行至新低，但9月末多项利好政策落地，风险偏好短期大幅扭转，债券型产品短期赎回较多，长债收益率短期大幅回调。7月至9月政府债发行节奏明显加快，但用于债务化解的比例大幅增加，经济和金融数据表现较市场预期偏弱，央行降息降准预期渐浓，M1和M2增速持续下滑，微观层面的能动性仍不足，地产销售数据筑底企稳仍处于底部区间。CPI和PPI表现有所反复，持续处于低通胀环境，制造业PMI持续位于荣枯线以下，基本面对债市持续利好，央行对长债超涨的担忧随着降息降准有所缓解，稳增长政策的力度和效果成为影响债市波动和利率曲线的重要因素。长债表现较好，收益率一度突破前低，但在9月底一揽子利好政策带动下风险偏好提升，长债收益率调整较大，整体曲线季度层面表现为陡峭化。整体看，三季度债市整体表现较好，市场抢配情绪较足，票息保护趋于不足，债市目前缺少确定可预期的锚点，在相当长的一段时间内会处于震荡状态。与利率债走势类似，信用债收益率持续下行至9月底迎来一波调整，信用利差持续收窄后也有所走阔。经过此轮调整，多数高等级短端品种的信用利差已处于历史中高分位，而低等级和长期限品种的信用利差整体仍处于历史低位。
报告期内，本基金以短期限高等级信用债和利率品种作为主要配置资产，持续优化组合配置节奏，保持好组合的流动性，合理平衡收益风险。
——来自基金2024年三季报
华商基金资产配置部
华商嘉悦平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）（A:012056 Y:017345）
3季度大部分时间市场都较为低迷，估值也愈加便宜，出于一贯的投资理念，我们维持了逆向加仓的操作。结构上，随着海外通胀水平的下移，以及市场利率的下行，增持了相对受益的成长风格产品。其中，港股受海外降息的影响更为直接，所以优质港股基金成为了我们调整结构的重点。9月下旬的重要会议召开之后，我们进一步小幅提升了组合中基金产品的进攻性，兼顾了右侧的跟随。
展望未来，此次反弹暂时还是定义为极值区间的均值回归，兑现了我们对赔率的预判，但胜率条件还没有得到根本性的改善，所以当市场运行到非极值区间时，市场会变得混沌，缺乏明确的方向。各种向好的预期和偏弱的现实夹杂存在，趋势跟随或是在该阶段更好的策略。
在市场走出明确主线之前，基金选择上还是以重选股重估值的高性价比产品为优先。未来我们会持续紧密跟踪高频胜率指标的变化，如果该条件也得到改善，那时我们会择机进一步调整策略。
——来自基金2024年三季报
数据说明：首段市场数据整理自万得信息。金牛基金奖由《中国证券报》颁发，华商新趋势优选灵活配置混合基金2023年12月荣获“七年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖。“固收+”策略指以固定收益为本的同时，辅以权益资产，力争在严格控制风险的前提下追求长期稳健回报。以上内容来自基金定期报告，欲了解更多信息，请查阅基金定期报告。
风险提示：本基金管理人承诺以诚实信用、恪尽职守、谨慎勤勉的态度管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。华商中证A500指数增强型证券投资基金是一只股票指数增强型基金，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金；同时，基金主要投资于标的指数成份股及其备选成份股，具有与标的指数相似的风险收益特征。购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，投资者将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。产品为养老目标基金的，名称中含有“养老”不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。上述基金存在不符合法律法规或中国证监会规定的个人养老金基金要求而被移出中国证监会个人养老金基金名录的风险。当被移除名录后，上述基金将暂停办理Y类基金份额的申购。如投资者购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成新发基金业绩表现的保证。基金管理人管理的其它基金业绩并不构成基金业绩表现的保证。请认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件。基金最新净值信息详见公司官方网站。以上内容不代表投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。敬请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。
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