上有收益、下有保底，关于“可转债”，你了解多少？

今年以来，伴随股票市场的冷清，可转债也遭遇了寒冬。截至8月底，中证转债指数跌回了2021年初的水平，年内跌幅超过沪深300和上证指数！

可转债现在可以抄底了吗？攻守兼备的可转债，今年为何遭遇寒冬？今天，我们来聊聊可转债。

一、什么是可转债？

曾经有人问我：“心里很矛盾，像是住了两个人。想买股，又觉得风险太大，怕亏钱；想买债，但又觉得几个点的利息太少。有没有一种东西，既能像股票那样高收益，又可以像债一样保底呢？”

既要西门庆的多金帅气，又想要武大郎的本分老实，天底下还有这样的好买卖？

好吧，你去买点可转债吧。这可能是唯一接近咱们要求的东西了。

可转债全称为“可转换债券”，持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票，是一种兼具“债性”与“股性”的特殊债券。

可转债的期限为是1至6年，一般在发行6个月之后可以转股。上市之后可以在二级市场交易，并且是T+0。可转债可以转换的公司股票一般被称为“正股”，股性较强的可转债可以作为正股的替代品。

可转债最神的地方，它亦债亦股。动物世界里，冬天太冷，蝴蝶就变成蛹，静止不动；春天热起来了，她就变成了蝴蝶！可转债也一样，市场冷、正股下跌的时候，安心持债，吃票面利息；市场热、正股上涨的时候，果断转股，享受股票上涨收益。

可转债这种股性、债性双全的体质，使得它受到了企业和投资者的共同欢迎。近几年，可转债的数量和余额呈现出逐年上升的趋势。

对于企业来说，这是一种极好的融资方式。可转债的利率一般低于一般公司债，且投资者可能中途转股，企业可以以较低的现金成本获得融资。

对于投资者来说，可转债既保证本金的一定安全性，又可以不错过正股快速上涨的潜在收益，可谓攻守兼备。

但是，可转债并不是稳赚不赔。上有收益，下有保底——对于打新者来说确实如此。因为打新者拿的就是成本价，一旦上市交易，如果可转债价格上涨，就可以获得溢价收益；如果可转债上市破发，那么就持债不动，收取利息。

一般来说，可转债上市首日，大幅上涨的居多，新债中签的人赚钱概率高。但是，对于后来的接盘者来说，投资可转债还是会遭遇像股票一样的涨跌，因此还是需要做好风险管理。

如何看可转债的估值？

如何挑选到物美价廉的可转债？先从可转债的质地说起。根据股性和债性的强弱，我们将可转债分为偏债型转债、平衡性转债、偏股型转债。

可转债在交易过程中价格会波动，投资者如何衡量它的价格是否便宜、股性是强是弱呢？这里来看两个指标：价格、转股溢价率。

1——价格

一般来说，可转债发行票面价格是100元。普遍的看法是，低于100元的为低价，高于100元的为高价。按照持债原则，在不出现违约的情况下，到期收益=票面价格+利息-成本价格，成本价格越低肯定越好，这是一个比较浅显的看价指标。

2——转股溢价率

就跟股票有估值一样，可转债也有它的“估值”——转股溢价率。

溢价率通常用来衡量一个商品是否便宜。比如，在市面上买茅台，花了2000元，但是在官方直营渠道，它的售价是1499元，很显然我们买贵了，溢价率为(2000-1499)/1499=33%。

同理，可转债的转股溢价率计算方法为：转股溢价率=转股溢价÷转股价值×100%=（转债价格-转股价值）÷转股价值×100%=（转债价格÷转股价值-1）×100%。

插入小知识

转股价值=转股数量x正股市价=（债券面值/约定转股价格）X正股市价，在债券面值、约定转股价格不变的情况下，转股价值和正股市价正相关。

举个例子，如果我们用100元的价格，买入了转股价值90元的可转债，那我们就多付了10元的溢价，我们买贵了。转股转股溢价率为10/90=11%。

反之，如果我们用100元的价格，买入了转股价值110元的可转债，我们就额外获得了10元的超额价值，我们买便宜了。转股转股溢价率为-10/110=-9%。

大家可以感受到了，溢价率就是可转债的估值，越低越健康。转股溢价率越低，说明可转债没有透支股票未来上涨预期，进攻性还在，在正股上涨时，更容易跟随上涨，为投资者提供更高的回报潜力，股性越强。

结论是：可转债的转股溢价率越低，股性越强；转股溢价率越高，股性越弱。

如何界定转股溢价率高低呢？一般认为，30%以下的转股溢价率算是低溢价率。

综合价格、转股溢价率两大指标，可转债可以分为4种类型。

总体来看，低溢价的可转债具备股性，更受投资者欢迎。在低溢价品类中，又分高价和低价，对比来看，低价、低溢价，也就是所谓的“双低”可转债，相对高价、低溢价要更加优质一些：万得可转债双低指数今年以来大幅跑赢高价低溢价指数，再次印证了投资可转债优先选“双低”这一法则。

可转债其他评判维度

除了“双低”维度之外，还有一些维度，可以作为可转债的辅助选择标准。

1——行业

在股性强时，可转债的行情会跟随正股而波动。从行业来看，今年以来，金融行业可转债整体表现较好，紧随其后的是公用事业，这种情况和高股息概念的走强有一定关系。因此，在今年这种环境下，投资可转债，尽量选择一些现金流健康、基本面较好的行业。

2——信用

信用AAA级可转债整体表现要好于其他评级的表现，在今年这种环境下，可以优先选择信用评级较高的可转债。

可转债为什么跌得那么狠？

从近5年的走势来看，中证转债指数跟随大盘走势的同时，还跑出了超额收益：截至8月底，累计收益率达到13%，相对沪深300超额收益为26%，相对上证指数超额收益为15%。这种能涨抗跌的表现，印证了可转债“进可攻、退可守”的优点。

近两年来，大盘行情不佳，可转债的收益回吐了不少。今年以来，出现了奇怪的现象：中证可转债指数下跌了5%，同期沪深300下跌4%，同期上证指数跌了2%！想不到吧，可转债跌得比股票还多！

为什么可转债跌得这么狠？主要有以下几个原因：

1、股票市场行情不佳

偏股型可转债会跟随正股走势，今年以来股票市场大环境不佳，大多数行业表现较差，可转债市场自然也跟随走弱。

2、正股退市风险加剧

可转债不同于信用债，投资者的主要退出方式是通过转股而非到期还本付息。现在，根据新规定，正股价格长期低于1元就要强制退市，那么手上的可转债咋办？可转债票面利率本来就比信用债低，现在转股价值还大打折扣，于是一些低价股、ST股的可转债只能被抛售了，加剧了转债市场的下行风险。

3、市场风险偏好下滑

今年以来，可转债违约事件还挺多，吓坏了投资者们。在风险偏好下滑的背景下，投资者首先追求的不是高收益而是低风险。在避险情绪下，投资者抛售可转债，转而进入更稳定可靠的品种，比如国债。

4、流动性紧张

从单只可转债日均成交额来看，8月以来日均成交额相对于前面几个月有明显缩量。和股票市场同理，如果市场没有足够流动性，可转债的“估值”（转股溢价率）就起不来。债市和股市一样，在等待降息降准的活水。

总  结

可转债是一种兼具股性和债性的特殊债券，“上有收益、下有保底”，因此受到投资人的喜爱。

可转债最重要的估值指标是转股溢价率。转股溢价率低的可转债股性较好，进攻性强，债券价格弹性大，适合风险偏好高的投资者搏取超额收益。转股溢价率高的可转债，债券价格接近纯债价值，弹性小，适合风险偏好低的投资者持有收息。

过去几年，可转债大幅跑赢股票市场，呈现出明显的超额收益。但是今年以来出现了异常现象，可转债急剧走弱，年内跌幅超过股票大盘！细究背后原因，股票市场萎靡、正股退市风险加剧，加上债券市场风险偏好下滑、流动性紧张，多重合力都助推了可转债市场的非理性下跌。

展望后市，股票市场行情回暖迹象还未显现，一些企业因为现金流紧张而违约的黑天鹅时有发生，可转债容易遭遇非理性杀跌。还需要等待更明显的股票放量上涨行情，或者流动性改善（比如降息降准），可转债市场才能止跌反弹。

在今年这种环境下，如果坚持要投资可转债，优先选择双低（低价+低溢价）、基本面良好（比如金融行业/公用事业）、信用评级高（AAA级）的品种，或是较为良好的选择。