小招看债|债市继续波动调整

01

利率债

资金面整体偏紧，市场利率边际走高。财政发力带动宽信用的实现，对银行体系流动性会带来阶段性冲击，仍需货币政策继续予以配合。LPR如预期下调0.25个百分点，鉴于当前实际利率仍偏高，而欧美降息通道打开，货币政策以我为主，对稳增长的诉求更强，宽松基调料将维持。但仍需关注美联储降息节奏不及预期对市场情绪的扰动。

受宽信用预期及股债跷跷板效应影响，债市继续波动调整。信用收缩期，货币政策对提振宽信用的作用有限，仍需重点观察财政政策的跟进节奏。财政释放的逆周期刺激政策加码信号，或有助于带动宽信用预期升温。但财政支出落地及效果仍存在不及预期的可能。基本面来看，在宽货币确定性强，宽信用预期升温，现实仍需确认的情形下，债市调整压力可控。但鉴于预期带来情绪反复，股债跷跷板效应下，短期内债市波动仍难免，需关注由此带来的估值压力及流动性冲击。若后续政策组合以宽货币财政政策为主、货币政策为辅，以“宽货币”服务“宽信用”，促进信用扩张，债市或将迎来趋势性反转。

【来源：wind，招商资管】

02

信用债

本周信用市场净融资规模有所放大，城投债仍维持小额净融资，产业债净融资超过2000亿，商业银行、证券公司对产业债净融资贡献较大。

截止上周末，城投债净偿还3233.64亿元（上上周净偿还3401.69亿元）。净融资前三位的是山东省、河北省、新疆维吾尔自治区金额分别为309.7、187.89、133.88亿元。

截止上周末，城投债净偿还前三位的分别江苏省、天津、浙江省，净偿还金额分别为966.93、763.03、621.42亿元。

截止上周末，净融资增加28151.54亿元（上上周25909.36亿元）。产业债净融资前三位的是业银行、综合类Ⅲ、建筑与工程Ⅲ金额分别为8724.89、3997.09、2715.56亿元。

图：城投净融资额最大与最小10个省份周度净融资额对比

图：Wind三级行业分类净融资额最大与最小10个行业周度对比

受资本市场股债跷跷板影响，以及担心四季度债市供给放量影响，本周利率债小幅走高，信用债收益率跟随小幅上行。信用债市场估值收益率全面上行，其中中长期信用债估值走高高于短期信用债，中长期信用债利差有所走阔，短期信用债利差有所收敛，但仍处于较低水平。资本市场人气仍然较好，仍然需要关注股债跷跷板的后续潜在影响，警惕估值继续发生大幅波动的风险。

03

债券市场展望

宽信用仍待财政进一步发力，受地方特殊再融资债落地，地方城投主体发债受到政策性影响，借新还旧成为大部分城投债的融资取向。不少城投主体选择调整WIND城投分类，导致以wind非城投的综合类Ⅲ、建筑与工程等城投主体行业分类的融资增长明显。短期来看特殊再融资政策出台，让市场对于债券市场兑付风险担忧有所缓解，但城投主体的基本面仍然疲弱，风险尚未出清。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债，但仍需警惕个别区域弱资质信用债的的信用风险舆情。

2024年预期宽信用仍然集中综合类Ⅲ、建筑与工程等地方类城投平台、商业银行及其他产业债领域。受城投债再融资政策影响，2024年的Wind城投分类的城投债宽信用的落地规模仍然需要保持动态观察。

债券资产策略：

$招商资管核心优势混合A(OTCFUND|970184)$

$招商资管核心优势混合C(OTCFUND|970185)$

$招商资管睿丰三个月持有债A(OTCFUND|881010)$

$招商资管睿丰三个月持有债C(OTCFUND|881011)$

$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券A(OTCFUND|970165)$

$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券C(OTCFUND|970166)$

$招商资管招朝鑫中短债债券A(OTCFUND|880002)$

$招商资管招朝鑫中短债债券C(OTCFUND|970182)$

$招商资管智远增利债券A(OTCFUND|881012)$

风险提示与免责申明：

本次内容及观点所涉及信息为截至报告发布日前可获取的最新数据，信息基于相关数据方数据整理而来。本次内容及观点仅供参考，不构成任何业务的宣传推介、投资建议或承诺保证，也不作为任何法律文件。招商证券资产管理有限公司对信息的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。直播视频、截图、展示材料等相关素材仅限于管理人与合作平台开展品牌宣传之目的，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与资管计划财产的投资运作。市场有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识集合计划的风险收益特征和产品特性，认真考虑本集合计划存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用产品资产，但不保证产品一定盈利，也不保证最低收益。产品的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，管理人管理的其他产品的业绩并不构成对产品业绩表现的保证。管理人提醒您产品投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，产品运营状况与产品净值变化引致的投资风险，由您自行负担。管理人、托管人、销售机构及相关机构不对产品投资收益做出任何承诺或保证。