单季营收百亿的量贩零食

10月28日晚，万辰集团发布三季报：单季营收96.98亿元，同比增长261%，归母净利润0.83亿元，同比增长263%；今年前三季度总收入 206.13亿元，同比增长320%，归母净利润累计 0.84亿元，同比增长248%。

万辰集团主营业务有两大块：食用菌和量贩零食。

食用菌是万辰的老本行，2021年依靠食用菌业务在深交所上市，这几年食用菌收入都在5亿元规模，2023年食用菌业务开始出现亏损，到今年三季度亏损局面仍未扭转。

2022年开始进入量贩零食，先是买下零食工坊部分资产，并主导了对零售品牌陆小馋的收购，又牵手好想来、来优品两大量贩零食。去年，万辰又将连锁品牌吖嘀吖嘀、老婆大人，收入囊中。然后将这些品牌统一整合为“好想来”。今年前三季度量贩零食收入202亿元，占万辰集团总营收的98%。

一、Strengths/优势

1.1、量贩零食头部：北万辰南很忙；

2023年底，万辰集团将旗下收购来的几大品牌统一为好想来的同时，南方的零食很忙收购另一零食连锁品牌赵一鸣，两者合并为“鸣鸣很忙”。在量贩零食赛道，鸣鸣很忙集团与万辰集团形成南北双雄格局。

零食很忙2024年9月督查报告显示：全国6000余家门店；

赵一鸣零食9月底官方公众号披露：全国门店6700+家；

好想来官网数据2024年7月万辰零食零售板块：全国门店数量7000+家。

1.2、保健因子到位：股权激励；

2022年和2023年，累计员工股票激励2259万股，占公司1.72亿总股本的13.10%； 

2024年4月，员工股票激励计划：1132万股，占当时1.72亿总股本的 6.57% ；

2024年10月，大股东将万辰集团7.5%的股份，以每股价格27.91元转给彭德建；

彭德建是好想来的创始人，也是目前子公司南京万好商业管理有限公司的董事长。团队股权激励和向核心高管转股，都证明老板是个愿意跟员工分享经营果实的领导，战略格局不小。

二、Weaknesses/劣势

2.1、同质化较严重；

引流商品、产品售价、经营模式上，万辰集团的好想来与鸣鸣很忙（零食很忙、赵一鸣零食）并没有明显的差异化，甚至两大巨头之外的零食有鸣、糖巢零食、零食优选、幸福松鼠等品牌，都在生意模式上极其相似。站在消费者端，在谁家买并没有本质区别，关键是哪家离我近！

零食店卖的东西都差不多，想要让顾客只认准自己家的牌子很难。如果想进军一个新的城市，通常得靠打折促销来吸引顾客，价格战特别激烈。就拿当初“零食很忙”进入赵一鸣的优势市场广东来说，为了抢占市场，商品甚至打到了五折。现在好想来进入零食很忙的腹地长沙，也是依靠价格战近身肉搏。

2.2、生意模式问题；

门店端，靠大品牌的饮料牛奶引流，进店看到的农夫山泉怡宝百岁山都是一块多，引流品的毛利率在8%-12%左右；靠白牌的散装零食赚钱，那些称重的散装零食毛利率在20%出头；综合下来门店加盟商能实现18%左右毛利率，扣除房租、水电、员工成本后净利率在5%之内。

品牌端，让很多想创业的人加盟，自己不用投入太多钱就能快速开很多店。门店数量规模大了就有更强的议价能力，可以向供应商压价，以更低的价格进货。然后再以更低的成本卖给加盟店铺。这样一来保持了门店的竞争力，品牌方更像传统零售行业里的“一级批发商”，赚取中间的差价，只是没了二级和三级批发商的加价。在这个生意模式下，门店规模是最重要因素。做规模生意，很像许多上市公司的贸易业务。

今年前三季度，万辰集团的零食生意做得很大，销售额达到了202亿元。不过他们净赚的钱只有5.41亿元，利润率只有2.67%。媒体报道零食很忙和赵一鸣的净利润率也在3%。零食行业虽然看起来很赚钱，但实际上利润率并不高。开零食店的门槛不高，大家都想分一杯羹，竞争太激烈了，所以很难赚大钱。

2.3、并购下的隐患；

万辰集团这两年并购整合多个零食品牌。明面上公司的规模变大了，生意也越来越好了。但这些被收购的团队，都有自己的做事方法和价值观。高增长下一切都安好，但未来增速放缓后，就像是一场大考，考验着万辰集团的管理能力和企业文化。

三、Opportunities/机会

3.1、行业潜力

鸣鸣很忙（零食很忙、赵一鸣零食）已经迈入万家门店规模，万辰也提出到2025年的万店计划。整个零食行业3万亿的市场，足以支撑量贩零食店未来两年的高速增长。

3.2、回归产品

中国商超一直模仿的山姆、Costco仓储会员店，有三大特征：低毛利、高周转、定制化。量贩零食已经在低毛利和高周转上做得了极限，剩下就看谁先回到产品本身，产品的改变（定制化）才能带来真正意义上的差异化，消费者喜欢上你家买不仅仅是因为便宜，更是比其它家好吃，做不到这点的量贩零食始终都只是一个渠道商。

四、最后

4.1、万店收入

我们假设万辰集团开到1万家店，每家店每个月的销售额都能达到100万元。这样算下来，一年一家店就能销售1200万元。如果万辰集团有1万家店，那一年总共就能销售1200亿元。按照目前2.5%利润率算，万辰集团一年能赚30亿元。万辰集团实现万店的目标，而且每家店的生意都很好，那他们就能赚很多钱。

4.2、个人看法

生意模式不好，同质化太严重是根本问题。万辰做到万店没什么问题，甚至可能达到两万家规模，可还是看不懂这家公司十年、二十年后的模样。

$万辰集团(SZ300972)$$洽洽食品(SZ002557)$$盐津铺子(SZ002847)$