一、核心观点
固收市场方面，上周央行投放积极，合计净投放19571亿，为2023年初以来单周净投放新高，税期缴款和跨月影响相对有限，资金价格整体稳定；上周债市主要围绕政策预期、风险偏好来回博弈，受权益市场偏强、人大常委会临近影响，整体呈震荡偏弱走势，股债跷跷板明显、超长端表现略逊于中短端，信用债也有所调整、长久期弱资质主体流动性堪忧；存单延续横盘走势，1年国股保持在1.95%附近，在央行持续大额净投放以及受传言要降低银行同业负债成本10-20bp影响，一级发行情绪有所好转；国债收益率上行。
展望来看，上层改变通缩螺旋的决心毋庸置疑，债市短期可能仍面临权益市场偏强、政策预期、供给冲击等压力。但调整也意味着机会，毕竟宽松的货币政策环境预计将在一定时间内得以延续，另外政策效果也需要观察和验证，如果10年国债调整至2.25%附近，可关注做多机会。
二、市场回顾
资金市场
公开市场操作：上周央行累计有9712亿元逆回购发行，因有3469亿元逆回购、1600亿元国库现金管理和7890亿元MLF到期，实现净回笼3247亿元。
图6：上周公开市场操作情况
政府债发行：本周国债无发行计划，地方政府债计划发行2505.9元，整体净缴款2007.1亿元。
表1：10月28日-11月1日政府债发行缴款
单位：亿元
同业存单发行：本周到期5862亿元，高于前一周3971亿元，其后两周分别为4516亿元、5427亿元。
图7：同业存单到期与发行
回购市场：10月21-25日，24日为税期截止日，25日税期缴款，且机构开始拆借7天资金跨月，不过资金利率整体波动不大。DR001、R001从上周一的1.48%、1.60%分别上行至上周四的1.54%、1.67%，上周五下行至1.51%、1.62%，二者周均值分别较前一周上行8bp、7bp。7天资金利率方面，DR007、R007从上周一的1.63%、1.86%分别上行至上周三1.64%、1.87%，上周四小幅下行后，上周五再度回升至1.74%、1.95%，二者周均值分别上行5bp、3bp
票据利率：供给方面，票源供给稳步向好，一级市场签发量日均在一千六百亿元附近，企业贴现融资贴现同样活跃，日均在一千五百亿元附近，卖盘票源供给持续补充。买盘方面，主要大行收票积极，接连带价进场，买盘普遍对一季度票青睐，年内票及足月票的需求则相较一般，供需博弈下，上周一季度票价呈低位运行，足月及年内票价则震荡回暖，6M和3M期限价差有所走扩。上周五，市场情绪有所走低，买盘配置力度加大，卖盘趁机低价出票，票价整体下行。
债券市场
图8：上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金
表2：中债国债期限利差
数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今
表3：中债中短期票据信用利差
数据来源：Wind、鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016至今
上周中债国债收益率和中债国开收益率分化分化。其中，中债国债1年期收益率下行1.60BP至1.4169，3年期上行3.37BP至1.6470，5年期上行5.46BP至1.8428，10年期上行3.30BP至2.1539。
长期限高等级票据信用利差小幅走阔。中债1年期AAA级中短期票据信用利差走阔2.09BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差走阔4.67BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差走阔5.40BP。
图9：上周美债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、鑫元基金
上周美债收益率普遍上行。上周10年期美债收益率上行17BP，10年期国债收益率上行3.3BP，中美利差倒挂程度增加。全周来看，1年期美债收益率上行10BP，3年期美债收益率上行19BP，10年期美债收益率上行17BP。
图10：10年期和2年期美债收益率走势
数据来源：Wind、鑫元基金
三、债券市场展望和策略
资金面来看，近期央行呵护力度明显，预计跨月影响有限。后续需要重点关注的是，银行存款利率和存量房贷利率同步调降以及风险偏好提升后，银行体系存款流失情况，如果届时存款流失严重，叠加如果有政府债增发的话，银行体系可能将再度面临长端负债匮乏的困境。
政策上来看，9月26日政治局会议以来，国务院层面对于政策落实、执行情况的关注频率明显增加，9月29日、10月8日李强总理先后召开国务院常务会议和经济形势专家和企业家座谈会，研究部署一揽子增量政策的落实情况、并听取专家和企业家对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议；10月25日再次主持召开国务院常务会议，强调要持续抓好一揽子增量政策的落地落实，及时评估和优化政策，加大逆周期调节力度，进一步提升宏观调控成效，同时更加注重政策和市场的互动，充分调动各方面积极性，更好激发增长动能。这足以表明上层逆转当前通缩螺旋被动局面的决心，以及对于当前经济运行状况的重视程度提到了前所未有的高度。
对于债市而言，短期可能仍旧面临权益市场偏强、政策预期、供给冲击等压力。但调整也意味着机会，毕竟宽松的货币政策环境预计将在一定时间内得以延续，另外政策效果也需要观察和验证，如果10年国债调整至2.25%附近，可关注做多机会。
$鑫元中短债C(OTCFUND|008865)$
$鑫元悦享60天滚动持有中短债C(OTCFUND|014883)$
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