自下而上，见微知著

风险提示：本文所提及到的观点仅为个人思路整理，其信息均来源于公开资料，不代表买卖推荐，请谨慎参考

今天这篇文章还是继续聊聊三季报，今天聊的两家是分众传媒和海康威视。

这两家企业本身没什么关系，但其业务本身能够大致的看出来三季度的实体经济情况。

这也是文章标题：自下而上，见微知著，的来由。

一、分众传媒

2024年前三季度营收为92.61亿，同比增长6.76%，归母净利润为39.68亿，同比增长10.16%，扣非净利润为35.41亿，同比增长8.71%。

单看三季度，营收为32.94亿，同比增长4.3%，归母净利润为14.75亿，同比增长7.59%，扣非净利润为13.44亿，同比增长4.54%。

从单季度的营收增速和净利润增速来看，三季度相比1-2季度，均有所放缓。

但今年三季度的营收仅次于2018年三季度的37.67亿，以及2021年三季度的38.21亿。

净利润也仅次于2018年三季度的14.55亿，以及2021年三季度的15.28亿。

在利润端，除主营业务带来的利润之外，

三季度对联营企业和合营企业的投资收益为2.16亿，去年同期为0.78亿。

今年主要得益于数禾科技等联营公司的收益。

另外一方面，今年三季度信用减值损失0.89亿，去年同期增加0.3亿。今年主要是受回款影响，应收账款/合同资产计提损失增加。

三季度的应收账款还在继续增加，但相比二季度有所放缓。

从三季度的合同负债来看，相比二季度也出现了下滑。

分众属于梯媒龙头，而电梯媒体属于广告行业的一个分支。

广告行业是受宏观经济影响很大的行业。由于宏观经济具有一定的周期性，因此广告行业也具有一定的周期性。

广告主投放预算基于其对宏观经济和消费需求的判断。

当宏观经济不景气时，广告主对消费前景不乐观，通常将缩减广告开支过冬。当宏观经济景气时，广告主对消费前景乐观，通常加大广告的投入力度。

如果三季度的实体经济恢复的比较好，那么对于分众传媒本身来说，营收和净利润的增速不会那么小。

同时应收账款以及合同负债的数据，也不会像三季报中所呈现的那样。

相关刺激政策是在9月份底开始陆续放出来的，所以，在理想状态下，从四季度开始，分众传媒后续的相关数据总体表现才会相对更好些。

分众传媒所处的行业虽然是个小众赛道，但一旦形成规模效应，加之其对AI应用，在成本端降低支出，那还是很赚钱的。

从三季度的财务数据来看，分众传媒还是那个分众传媒，不过就是最近几个季度的现金流，与往年同期相比有点差。

也可能真的是宏观因素导致的吧。

我个人是比较认可分众传媒的梯媒效果广告的逻辑，在人口增量见顶的大背景下，更多的企业想要获得长久不错的业绩，其需要消费者的「复购」，而影响复购这一行为的很重要的因素就是在用户心中形成的「品牌心智」。

品牌心智的形成，少不了分众传媒这类做效果广告的企业功劳。

如果不认可分众传媒效果广告的这一底层逻辑，那这家企业真的没必要看。

按照分众传媒目前的估值来看，算是合理吧。

目前继续持有，吃股息也挺好。毕竟当前还有接近6%的股息。

二、海康威视

2024年前三季度营收为649.91亿，同比增长6.06%，归母净利润为81.08亿，同比下降8.40%，扣非净利润为84.62亿，同比下降3.67%。

单看三季度，营收为237.82亿，同比增长0.33%，归母净利润为30.44亿，同比下降13.37%，扣非净利润为29.08亿，同比下降15.11%。

在三季度，汇兑损失1.3亿，前三季度汇兑损失累计2.1亿。去年同期前三季度汇兑收益为1.05亿。

若剔除汇兑收益的影响，总体的利润会稍微好看些。

但无论是单看三季度还是2024年的前三季度，都有点增收不增利的意思。

这一点主要是在营收微增长的情况下，销售费用还保持着两位数的增长。

海康威视三季度应收账款增加23.82亿，无论是环比还是同比，增幅都在下降，但总的应收账款来到了历史新高接近400亿。

营收不增长，还收了一堆的白条。

如果实体经济表现的好，也不会是这样的情况。

现金流，与去年同期相比，也是呈现下降的趋势。

根据业绩交流会透露出来的信息来看：

PBG三季度营收增速为正，水利水务、防灾救灾、应急管理等业务得到国债的支撑，资金来源有保障，政府业务持续增长。

与数字化治理高度相关的交通管理、政府治理等业务占PBG的比重继续增加。

EBG三季度保持同比小幅增长，主要是以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃。

分行业看，智慧建筑持续负增长；工业企业受光伏、锂电、汽车等行业投资扩产放缓的影响，增长承压；其他行业如石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业继续保持增长。

SMBG三季度负增长较为明显。主要是主动对经销商合作伙伴进行净库存，缓解经销商存货占用的资金压力。

境外主业方面，三季度继续保持增长但增速有所放缓，四大业务中心收入均为正增长，其中中东非业务中心增长较快。受政治环境和政策的挤压，美国、加拿大等国家继续负增长。

创新业务受国内需求端影响，增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快。

海康威视的PBG业务的主要是针对G端，得益于上面的政策，慢慢开始化债，地方政府有钱之后，这部分的业务会逐渐开始好转。

但，具体能好转到什么程度，还得看上面的政策力度。

SMBG是海康威视的中小企业事业群，本次帮助经销商消化库存，主要是缓解经销商的资金压力。

在大环境不好的情况下，最难受的就是中小企业...

在10月18号，海康威视发布公告：董事长提议用20-25亿回购股份并注销。

看来，海康威视的管理层还是认可自己公司的价值。

当下的海康威视，从估值的角度来看，我认为算是合理偏贵了。

---

这几年各企业的经营和我们现实的体感基本一致，都挺难。

11月5号美国大选结束，大概11月6号中午就能知道大选的结果；

11月6-7号美联储进行今年最后一次降息的讨论；

11月4-8号人大常委会。这个会议原本每2个月开一次，通常在月底举行，但这次放在了月初。可能就是在上面2个大事落定之后，在商定最终的方针吧。

2024年都这样了，2025年怎么也得起袖子加油干了吧

PS.

上周五参与的标普信息科技lof（161128）套利，今天顺利下车，单账户盈利大概45块钱。

今天的溢价大概是2%，我又开车了。

明天具体是否参与，等收盘最后半小时再综合溢价率和流动性再看吧。

若溢价率变化不大，我基本还会继续一拖六。

$海康威视(SZ002415)$$分众传媒(SZ002027)$