事件：公司发布公告，前三季度实现营业收入 588.39 亿元，同比增长 6.56%，实现归母净利润 15.82 亿 元，同比增长 2.65%，实现扣非净利润 13.88 亿元，同比增长 6.91%。
营业收入后续增长动能强：
公司单Q3 季度实现营业收入208.89 亿元，同比增长8.97%。控股子公司新华三前三季度实现营业收入402.66 亿元，同比增长 7.18%，其中单 Q3 实现营业收入 138.38 亿元，同比增长约 10%。预计公司整体 IT 业务发 展动能强劲，服务器符合预期节奏。同时公司存货三季报达到 327.40 亿元，同比增长 41.5%，合同负债 108 亿元，同比增长 46.3%。我们认为公司“AI for ALL”业务赋能战略落地，在国内政企市场、国内运营商市 场和海外市场有多个重要项目斩获，后续持续增长动能强劲。
9 月并表 30%新华三股权，毛利率承压预计因产品结构：
公司 Q3 单季度实现归母净利润 5.81 亿元，同比增长 12.06%。一方面，公司整体收入增长同时费用管控； 另一方面公司 9 月开始并表 30%新华三股权，增厚利润。从毛利率端看，单 Q3 实现 14.97%，同比下滑 4.14pct。 预计主要是IT 项目占比提升，服务器等产品相对毛利率较低；网络产品结构看互联网客户占比提升， 对 毛 利 率 有 一 定 程 度 影 响 。 从 费 用 端 看 ， 公 司 Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 4.34%/1.20%/6.53%/0.28%，对比去年同期+0.11/+0.18/-0.84/-1.03pct，其中财务费用减少主要是汇兑损 失减少以及利息费用增加综合所致。
展望未来，1）公司的运营商业务份额有望持续提升；2）传统数通产品有望迎来稳定复苏；3）A I算力/ 网络产品预计迎来快速增长 ；4）出海持续拓张。往后看我们预计随着国内国产A I服务器需求持续高增， 公司A I服务器业务明年有望稳中有升。交换机业务方面，公司以太网交换机持续国内份额排名领先，DC 交
换机份额排名第二，公司持续向高速率高端交换机布局，率先发布了 51.2T 800G CPO 硅光数据中心交换机， 相关400G/800G 交换机订单和收入有望随着行业高速率交换机需求的高增，拉动快速增长。公司持续“A I for all”战略，作为国内 ICT 领域领军企业之一，有望深度受益于行业A I算力浪潮发展趋势，算力基础 设施需求的持续增长，带动公司恢复快速增长值得期待。
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