事件：公司披露 24 年三季报，期内实现营收 190.7 亿元，同比+19.5%；归母净利 47.5 亿元，同比+24.5%。
其中，24Q3 实现营收 52.6 亿元，同比+13.4%；归母净利 11.7 亿元，同比+13.6%，业绩基本符合预期。
从任务执行进度及产品结构来看，Q3 整体延续上半年趋势：古 7/古 8/古 16 高增长带动结构向上，省内 节奏优于省外、作为区域龙头也彰显经营韧性，省外古 7 铺货增速可观、江苏进度相对较慢。公司在省内 的品牌认知优势不错、基础扎实，省外主要进行节奏把控降库存，且省外产品结构相对较高、受行业景气 冲击影响相对更大，扎实的渠道与消费端耕耘赋予公司中期行业景气改善时加速泛全国化布局的潜力，持 续推荐关注！
从报表结构来看：1）24Q3 归母净利率为 22.3%、同比持平，其中毛利率-1.6pct 至 77.9%，23Q3 基数相 对较高，考虑期内销售费用率同比-5.3pct、毛销差仍+3.8pct，渠道反馈期内公司仍有加大消费者端扫码 力度，费用率优化预计与规模提升、费用精细化管控相关；此外，营业税金及附加占比+2.4pct，阶段性削 弱利润弹性。2）24Q3 末合同负债余额 19.4 亿元，环比-2.8 亿元，考虑合同负债+营收后狭义回款同比 +1%，同比-13.8 亿元 ；24Q3 销售收现 54.6 亿元，同比+24.6%，表现优于预收款主要系期内应收款项融资 环比-4.3 亿元；考虑目前回款进度已达95%+，预计全年任务完成度仍会较可观。
盈利预测：预计 24~26 年营收分别+18%/+11%/+13%；归母净利分别+23%/+15%/+18%（对应 57/65/77 亿元）， 当前股价对应 PE 为 17X/15X/13X。
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