新华财经 朱玥
中信建投证券电力设备与新能源首席分析师朱玥表示，锂电行业可能在2025年春夏之交出现行业供需形势的明显改善，国家层面对光伏风电行业一直以来也十分重视，政策鼓励导向明确，需求持续释放。
题：A股聚集了一批全球领先的新能源资产，行业正处于新周期的起点上
作者：中信建投证券电力设备与新能源首席分析师 朱玥
新能源发展对我国具有深远的战略意义，不仅关系到能源安全和环境保护，更是推动经济转型升级、实现可持续发展的关键所在。站在当前节点上，我们看到全球能源结构的转型和新能源技术的不断进步，电网升级改造持续加码推进等因素正处于共振区间，中国新能源产业链龙头公司经过周期的洗礼后全球主导地位进一步夯实，在这一轮产业更新迭代的过程中有望迎来新的景气周期。
我们使用各细分板块新增在建工程指标，对未来一年各板块固定资产增速进行模拟预测后，发现储能行业预计将持续处于高景气状态，海风产业链需求景气度高供需格局好，而光伏、锂电、陆上风电也正在发生积极的变化。从财务报表中资本开支、在建工程、固定资产来看，全行业持续扩产意愿已经回落，而需求端保持稳定的增速，行业正迈入新的周期。
反转曙光初现，我们判断锂电行业可能在2025年春夏之交出现行业供需形势的明显改善，国家层面对光伏风电行业一直以来也十分重视，政策鼓励导向明确，需求持续释放。近期企业自律规范行为将会起到积极作用，预计行业有望迎来反转曙光。在此背景下，电力设备板块也得益于新能源投资的增加和海外市场的拓展，十年来供需形势正第一次发生有利变化。
同时，中国新能源企业龙头公司经过这一轮产业周期的洗礼，全球竞争力和主导力进一步夯实，是优质绿色产能的典型代表。A股当前汇集着全球最为优质的一批新能源制造业资产，在此背景下，电力设备板块也得益于新能源投资的增加和国内外电网投资需求共振走在稳健良性的发展轨道上。
一、锂电：产能利用率持续提升，预计2025年正式进入复苏周期
今年以来锂电板块的产能利用率环比持续提升，中游材料也随着电动汽车终端销量的增长，出货量实现了同幅度增长，显示出行业的复苏的明显迹象。行业产能利用率从第一季度的40%-60%提升至第二季度的60%-80%，第三第四季度继续环比提升，部分龙头公司在5-6月开始就实现满产；盈利方面，稼动率的提升带动行业折旧压力减小、单位成本环比下降，电池、正极、负极等环节单位盈利明显改善，我们认为锂电可能于2025第二季度供需形势出现明显改善。
二、储能：全球市场爆发增长，亚非拉市场引领储能发展
储能板块同样展现出强劲的增长潜力。随着光储平价的推广和亚非拉市场潜力的逐步释放，大储和户储全球需求正在爆发。储能电池和逆变器的出货量在第二季度环比显著增长。光储平价的产业大趋势促进了储能需求全球爆发，特别亚非拉市场的潜力较大，第二季度以来大储、户储行业出货环比提升明显。
分环节来看，1）储能电池：碳酸锂已降至8万元／吨以下，储能电池出现低于0.3元／Wh成交价。季度出货量环比持续增长2）逆变器板块（户用储能），亚非拉地区储能需求超预期增长，盈利能力保持较高水平。3）PCS（大型储能）：收入、出货高增兑现，毛利率维持稳定，下半年预计出货进一步增长，出海有实质性进展。4）系统集成：中东大单落地，市场逐步认识到海外大储需求的全球普适性。
三、光伏：政策导向明确企业自律协同，行业迎来反转时刻
光伏板块经历了周期的洗礼，目前国家政策导向十分明确，企业也在加强行业自律遏制过度竞争，确保全球需求将覆盖有效产能，行业实现供给出清的趋势较为确定。
我们十分清楚地意识到光伏是国家战略新兴行业，以光伏为代表的“新三样”是中国制造业一张响亮的名片，一直以来国家层面高度重视，在碳中和目标的指引下，这几年国内需求持续增长，电网改造的推进也进一步释放了新增装机的空间。
面对当下的产业的实际情况，行业自身也在加强自律规范。前段时间光伏行业协会公布行业权威成本水平，并呼吁行业加强自律杜绝内卷式恶性竞争，起到了立竿见影的效果，随着需求的不断增长，行业自律约束行为的推出，以及国家政策的积极导向，光伏行业正进入明显的反转回升通道。
四、风电：风电主机盈利拐点来临，海风电缆毛利率维持高位稳定
风电板块在经历了上半年的调整后，预计在2024年下半年开始将迎来招标和装机的增长，预计2025年风电行业装机量有望突破100GW，达到历史最高值，对产业链将产生积极影响。
在零部件价格方面，铸造主轴价格三季度已有上涨，年底谈价中进一步涨价确定性强，目前预计2025年供应偏紧的零部件环节包括：大兆瓦铸件、叶片、齿轮箱。风电主机方面，目前5家上市主机企业均给出了2025年毛利率好转预期，预计2025年主机企业盈利将有进一步改善。海上风电方面：市场关注江苏、广东项目开工进展，目前两省均有积极动作推进，江苏海风十四五规划近期批复，预计年底开工，预计两省海风均不存在实质性障碍，2024年海风风机招标状态良好，预计2025年海风并网12-15GW，同比翻倍左右增长。后续潜在深远海政策有望打开海风远期空间。
五、电力设备：新能源和人工智能需求驱动下，优质产能正从中国走向世界
随着新能源和人工智能的高速发展，电力设备进入了十年以来第一轮景气向上周期，过去十年全球电力设备需求增速较为平稳，行业扩产速度较慢。今年开始，一方面中国电网改造加速，全年电网投资增速站上双位数增长；另一方面，全球新能源和人工智能产业趋势革命下，各国均强化了电网升级改造，对于电力设备的需求明显增长，中国电力设备公司凭借过硬的竞争力，正在有效弥补全球电力设备供给缺口，从中国走向世界的过程中打造中国电力制造业出口的新亮点。
更重要的是，在电力设备新能源行业中我们也非常自豪地看到，中国优质产能在全球已经占据明确的主导地位，在国家的积极政策推动下，目前优质龙头公司在各环节全球制造业市场份额仍处于上升通道，为全球碳中和进程做出了卓越贡献，中国未来的工程师红利和广阔的市场空间也将持续强化这一优势，新能源行业在经历了一轮周期洗礼之后，A股目前集中了一批全球最有竞争力的新能源制造业资产，是全球投资者决策新能源投资目光聚集之处，我们判断当下行业正在处在复苏新周期的起点上，并且对后续的发展充满信心。
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