来自金山之旅的雪球专栏
一.胰岛素市场的竞争格局
1. 竞争对手越来越少，市场格局越来越好
大家有没有注意到一个现象：2021年胰岛素集采后，曾经人气爆棚的胰岛素研发热已经明显消停，这两年也鲜有新玩家胰岛素(包括GLP-1）研发、获批方面的信息。早在几年前，股友@弓真 及我就曾经断言，（胰岛素集采后）胰岛素赛道的中间已经竖起了一块警示牌：此路不通！
由于胰岛素集采降价，胰岛素产线建设投资大、建设周期长，胰岛素规模化大生产的技术壁垒及销售渠道的护城河等较高的准入门槛，已经将几乎所有的新玩家拒之门外。我曾经预言，胰岛素行业的新玩家将“胎死腹中”。看样子，目前的情况大致就是如此。
一方面，现有小玩家“难以为继”，另一方面，新玩家“知难而退”。显而易见，我国胰岛素赛道的竞争对手越来越少了。
胰岛素集采前，我国市场上有外资三巨头（诺和诺德、礼来、赛诺菲）+内资头部药企（通化东宝、甘李药业、联邦制药）+其它小玩家。那个时候，考虑到大量新玩家试图挤进胰岛素赛道，当时胰岛素市场竞争预期不是非常乐观。
然而时至今日，胰岛素赛道实际上就剩下诺和诺德、礼来、赛诺菲、通化东宝、甘李药业五家大企业+联邦制药（公司主营业务非胰岛素产品）及部分小玩家。简言之，就是3+3的市场格局。
注：联邦制药加其它所有小玩家合计起来的市场体量，充其量也只能算作一家药企。其中，现有小玩家大部分会在第二个集采周期结束前后逐渐退出市场。
2.国产替代，内资胰岛素市场占有率从先前不足30%将迅速增长到70%以上
胰岛素集采前，国产胰岛素市场占有率不到30%；第一轮胰岛素集采后，国产胰岛素市场占有率已经达到45%；第二轮胰岛素集采后，国产胰岛素市场占有率将超过70%。
3.我国胰岛素市场有较大的提升空间
2024-10-11 11:57 北京 | 人民日报直属健康媒体
我国糖尿病30年调查报告近日发布。报告显示，1990年至2021年，我国糖尿病总体发病率呈增长趋势，糖尿病死亡率显著下降。
报告显示，1990年至2021年约30年间，我国1型和2型糖尿病的发病率呈增长趋势，糖尿病总体发病率达到十万分之244.57。2021年，我国糖尿病发病人数超过400万人，患病总人数超过1.17亿人，占全球糖尿病患者的四分之一。我国糖尿病患者死亡率呈下降趋势。
报告还显示，我国糖尿病患者的发病年龄趋于年轻化，18至29岁人群中患病率为5.0%，30至39岁为6.5%，40至49岁则高达11.1%。值得注意的是，我国糖尿病知晓率仅为36.5%，治疗率为32.2%，治疗者控制率为49.2%，仍有较大提升空间。（我国糖尿病患者实际治疗控制率：36.5%*32.2%*49.2%=5.8%）
报告分析，我国糖尿病发病率在过去30年中呈上升趋势，归因于高血压、高脂血症等慢性病生存期的延长，以及久坐等不健康的生活方式等因素。人口老龄化也是糖尿病发病率上升的重要因素。糖尿病患者死亡率呈下降趋势，则与近年来我国医疗服务的改善和医疗保健水平的进步有关。
4. 广阔的海外市场
如同我国的新能源汽车、高铁、家用电器、光伏产业、造船、工程机械一样，我国仿制药、创新药出海并占领国际市场已是大势所趋。由于全球胰岛素生产企业也就这几家，所以通化东宝、甘李药业具有强大的国际竞争优势。
…
小结：胰岛素市场竞争对手越来越少，国产替代比例越来越高，患者群体与市场需求越来越大，海外市场渐次开疆辟壤，对通化东宝、甘李药业两家胰岛素头部药企构成显著利好。
延伸阅读：
《【通化东宝研究】解析胰岛素企业未来发展之路》原文链接：网页链接
二. 通化东宝第三季度业绩如期恢复，胰岛素类似物医院准入实现巨大提升和突破
随着本次胰岛素集采接续在全国各省市相继落地实施，公司胰岛素产品发货与销售逐步恢复，公司业绩实现迅速改善，在同比去年产品单价下降的情形下，第三季度营业收入已基本恢复至去年同期水平。同时，得益于本次集采接续，第三季度公司胰岛素类似物销量实现翻倍，其中，门冬系列胰岛素销量同比大幅增长近400%；胰岛素类似物收入占总收入比例已提升至30%以上。
此外，公司多款新品包括GLP-1产品利拉鲁肽注射液、SGLT-2产品恩格列净片、DPP-4产品磷酸西格列汀片持续放量，贡献业绩增量，促进公司产品结构的不断优化与升级，展现出强大的内生发展动力与增长韧性。
根据米内网数据，2024年上半年中国公立医疗机构终端，通化东宝胰岛素及其类似药销量占比提升至15.33%，仅次于诺和诺德，位列行业第二。未来，随着新一轮集采的深入执行，以及此轮周期执行到2027年底，公司有望持续受益集采协议量增加，以及胰岛素类似物放量带来的双重红利，推动公司业绩的进一步恢复与增长。
延伸阅读：
《通化东宝：第三季度业绩迅速恢复 胰岛素类似物收入占比超三成》原文链接：网页链接
三. 首次增持计划实施完成，控股股东拟继续增持1%-2%公司股份
2024年10月30日，通化东宝药业股份有限公司（以下简称“通化东宝”或“公司”）收到公司控股股东东宝实业集团股份有限公司（以下简称“东宝集团”）增持股份计划的通知。基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，东宝集团计划自2024年10月31日之日起12个月内以集中竞价交易方式增持1%-2%公司股份。
本次拟增持股份的资金安排为自有资金与自筹资金相结合的方式。本次增持计划不设价格区间，将根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势实施增持计划。此外，东宝集团承诺在增持计划实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。
在控股股东本次增持计划之前，2024年7月，公司收到控股股东东宝集团及其控制的企业和公司董事长李佳鸿的今年首次增持股份计划。2024年10月30日，公司同时收到了该期增持公司股份计划实施完成的通知，合计增持公司股份约1,053万股，增持金额约8,149万元，占公司总股本的0.53%。
对于今年7月以来两次连续增持行为，公司控股股东东宝集团董事长李佳鸿先生表示：“通化东宝近年来在新产品、新管线布局、新市场开拓等方面取得了显著的发展，彰显出强劲的经营韧性与巨大的发展潜力。本次胰岛素集采接续中，通化东宝抓住机遇，极大加速了公司胰岛素类似物产品的市场拓展。尽管上半年受到集采等短期因素的影响，但公司在第三季度业绩迅速恢复，胰岛素类似物和多款新产品的销售都展现出良好的发展势头。同时，通化东宝在创新研发与国际化战略方面也正稳步推进。东宝集团对通化东宝的未来前景充满信心，并将持续不遗余力地支持通化东宝的发展。”
四. 通化东宝股价被严重低估，价值回归在路上…
最近，我经常在说：90分以上的优等生，只有60分不到的股票价格，通化东宝股票价格被市场严重低估，通化东宝具有较高的投资性价比和投资价值。目前情况下，与左邻右舍相比，通化东宝市值达到300亿（股票价格15元）也不足为奇。
2005~2007年的超级大牛市：涨幅超过100%的股票达到了91.4%；涨幅超过300%的股票超过了81%；涨幅超过500%的股票达到了66%；
2012~2015年的大牛市：涨幅超过100%的股票超过了98%；涨幅超过300%的股票超过了70%；涨幅超过500%的股票达到了41%；
说明什么？一轮大牛市，大多数股票涨幅都很可观，投资者只要能拿着不动，到牛市高峰，盈利就会很不错。牛市行情会轮动，有先涨，有后涨，别担心自己的不涨，别吃着碗里 看着锅里，搞追涨杀跌。大牛市中，投资者最难做到的是拿住，以及牛市后期的落袋为安，这个是最考验人性的。
通化东宝持有特宝生物16.03%可变现股权，目前投资收益已达50多亿元。在当前大牛市确定的情况下，未来特宝生物市值增长一倍？两倍，还是三倍？简言之，通化东宝在特宝生物上的投资收益达到100亿？150亿，还是更多？这可不是一个小数目。
结语：短期股票价格是没有办法预测的，至于通化东宝市值何时能够到300亿元亦未可而知。我想表达的是，如果把公司研究透彻了，无疑会增加股票投资胜算的概率。
友情提示：个人观点未必正确，以上内容不构成投资建议。若不亲力亲为深入研究，盲目抄其他人作业，风险自负
$通化东宝(SH600867)$
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