规模效应体现，业绩增长提速，今明年业绩23/38亿，股价250

公司收入提升到一个新台阶，规模效应开始体现，业绩增长提速明显。

2023年净利润15.5亿，同比增长30.6%。

2024年上半年净利润为8.4亿，同比增长38.1%，剔除上半年汇损0.77亿（上年同期0.105亿）和投资收益-0.95亿（上年同期-0.22亿）偶发因素影响，上半年净利润同比增长58%，可见增长明显提速。

2024年3季度扣非净利润6.6亿，同比增长96%。预计4季度净利润超过9.1亿（详见下面分析），同比增长56%，2023年净利润23.3亿，同比增长50%；2025年预计为38亿，同比增长64%。 

业绩增长提速，主要是智驾即将来临，高阶智驾新产品连续推出，引领行业发展，智能驾驶和智能网联收入高增长，收入连续保持较快增长，收入提到一个新台阶，规模效应开始体现。

2023年业绩增长下降与美元/人民币汇率下降有很大关系，预计2025年美元/人民币汇率会呈现下降趋势，对毛利率有所提升，从汇损转变倒汇益，汇率助推2025年业绩提升。

 10月31日，德赛西威市值676亿（股价121.87），按照2024年和2025年业绩，市盈率为29和18，随着智能驾驶/自动驾驶加速推进（公司电子产品在1辆自动驾驶车辆中收入相比目前会大幅提升），公司业绩连续高增长十分明确，市盈率超40合理的，2025年市值超1500亿，股价250元（考虑定增股本）

 一.收入

德赛西威收入主要汽车电子，其中智能座舱、智能驾驶和智能网联服务为三大服务领域。

2023年收入为219.1亿，同比增长46.7%。其中智能座舱收入为158亿，占72.1%，智能驾驶收入为44.9亿，占20.5%，智能网联服务收入16.2亿，占7.4%。

2024年H1收入为116.9亿，同比增长34.0%。其中智能座舱收入为79.7亿，占68.2%，同比增长27.4%；智能驾驶收入为26.7亿，占22.5%，同比增长45.7%；智能网联服务收入10.6亿，占9.0%，同比增长66.9%。

2024年1-3季度收入189.7亿，同比增长31.1%。

3季度末合同负债6.94亿，环比2季度末增长66%，3季度新增订单十分大。

预计2024年收入290亿，同比增长32.2%。其中智能座舱收入为196.7亿，占67.8%，同比增长24.4%；智能驾驶收入为65.7亿，占22.7%，同比增长46.4%；智能网联服务收入27.6亿，占9.5%，同比增长70.3%。 “车路云”一体化应用试点，标志着我国智能网联汽车产业化进程迈出实质性一步。各项标准正在加速制定，从目前看，中国智能驾驶/自动即使推进速度会远超预期，智能驾驶和智能网联服务收入会迎来大增。

预计2025年公司收入会达到380-400亿，同比增长31-38%。其中一些券商也认为收入超过380亿，但我更倾向达到400亿。

按照2025年收入382亿，其中智能座舱收入为240亿，占62.9%，同比增长22.0%；智能驾驶收入为98亿，占25.7%，同比增长49.2%；智能网联服务收入44亿，占11.5%，同比增长59.4%。 

二毛利率

2022年公司毛利率为23.0%, 2023年毛利率为20.4%，2024年上半年为20.3%，2023年3季度为20.9%。

公司使用芯片等进口原料，汇率对毛利率影响比较大，2022年2季度开始，美元/人民币汇率上升，公司毛利率快速从上半年24.0%下降到下半年22.3%，这个很好理解，美元/人民币汇率走强，购买相同数量的进口产品，支付的人民币会增加，美元/人民币汇率下降，支付的人民币会下降。 

假定汇率不变，智能座舱随着竞争加剧，毛利率会呈现下降趋势；智能驾驶随着销售收入提升，规模效益会显现，毛利率会呈现提升趋势；智能网联随着收入增加，毛利率会趋于稳定。

 2025年毛利率会提升到21-22%，主要原因： 

1. 高毛利的智能驾驶和智能网联收入占比提升（见上面收入部分），产品结构的变化有助于毛利率提升。

2. 2025年美元降息是明确的，随着美元降息，美元/人民币汇率会呈现下降趋势，破7是明确的！ 

三.净利润

影响净利润除了上面收入和毛利率，另外一个重要因素是期间费用。

 2022年期间费用为22.8亿，期间费用率15.27%（剔除汇损占15.07%）；2023年期间费用为28.28亿(H1为12.44亿，H2为15.84亿），期间费用率为12.91%（剔除汇损为12.81%）,H1占比为14.26%（剔除汇损为12.14%），下半年为12.0%（剔除汇损为11.9%）。2023年1-9月期间费用为23.26亿，期间费用率为12.26%（剔除汇损为11.90%），同比下降 1.14个百分点（剔除汇损下降1.5个百分点），1-9月收入190，可提升利润2.9亿。 

随着收入增加，期间费用率会继续呈现下降，预计2025年期间费用率（剔除汇损汇益影响）会下降到10.1%，相对明年收入382亿，对业绩提升仍然十分大。

按照2025年收入382亿，2025年净利润预计为38亿。

 2024年Q4业绩估算：

 收入：100亿 （3季度订单增加高）

营业成本：78.8亿

税金：0.30亿 

期间费用10.33亿，相比3季度8.44明显提升，主要考虑年底分摊费用高。

其它收益：1.8亿

投资收益：-0.15亿 

公允价值收益：0.4亿 （3季度偶发出现负0.92亿。

信用减值：-1.8亿 

资产减值：-1.4亿

营业利润：9.42亿 

利润总额：9.42亿 

所得税：0.26亿

 净利润：9.16

少数股东损益：250万

归属上市公司净利润：9.13亿

2025年业绩估算：

 收入：383亿 

营业成本：300.3亿 

税金：1.15亿 

期间费用38.35亿，其中财务费用为零（汇益2000万） 

其它收益：5.86亿，其中软件产品增值税即征即退3.8亿，大约收入1%

投资收益：-1.0亿 

公允价值收益：0.2亿 

信用减值：-3.4亿，收入提升，信用减值提升大。 

资产减值：-3.0亿，收入大幅提升，导致跌价减值提升大

营业利润：40.9亿 

利润总额：40.9亿 

所得税：2.7亿

 净利润：38.2亿 

少数股东损益：0.15亿 

归属上市公司净利润：38.05亿

 四.增长驱动力： 

国家连续推出支持自动驾驶商业化落地政策，2024年1月，工业和信息化部、公安部、交通运输部等五部门正式对外公布，将在北京、上海、广州、深圳、重庆、沈阳等20个城市开展智能网联汽车“车路云”一体化应用试点，标志着我国智能网联汽车产业化进程迈出实质性一步。2024年6月，工业和信息化部、公安部等四部门发布，我国首批确定由 9 个汽车生产企业和 9 个使用主体组成的联合体，将在北京、上海、广州等 7 个城市展开智能网联汽车准入和路上试点。  

涉及智能网联汽车领域的多项国家强制和推荐标准将于2024年至2026年密集发布。其中，涉及网联功能与应用的《车载事故景急呼叫系统(AECS)》(强制)、涉及车载定位的《车载定位系统技术要求及试验方法第1部分:卫星定位》等标准已报批，计划于2025年发布；涉及信息安全与数据安全的《汽车密码应用技术要求》(强制)、涉及先进驾驶辅助系统的《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》(强制)等标准已分别处于申请立项及起草阶段，计划于2026年发布。 

中国汽车技术研究中心有限公司副总经理龚进峰透露，智能网联汽车标准体系将于2025年支撑高级别自动驾驶和网联化多场景应用、2030年支撑实现单车智能和网联赋能全面协同。

智能网联汽车技术正处于高速发展中，端侧多模态座舱智能体、网联技术高速通信技术、车云系统的自动驾驶云端平台、面向高级别自动驾驶的超级人工智能和智能网联汽车全系统安全保障技术等技术正快速发展，将会让自动驾驶很快成为可能。