4季度会是全年亏损最高的一个季度，2025会更惨

从3季度报告看，行业盈利能力没有任何改观，4季度亏损会很高，会是全年亏损最高的一个季度。

4季度龙头亏损30-40亿的应该有，亏损10-20亿不会少

一.3季度产业链硅料（如大全能源）、硅片（TCL中环）和电池（钧达股份）亏损水平明显都高于上半年。

二.衡量行业盈利是否好转，不是仅看一个季度扣非净利润变化，要从季度间毛利、期间费用、资产减值这些关键指标变化判断。一些公司业绩波动受固定资产减值波动影响大（天合光能减值多些，亏损多些，隆基绿能和通威跌价减值减少些，亏损也减少些）

如隆基绿能

上半年亏损52.4亿，3季度亏损12.6亿，下降13.6亿，主要是资产减值下降13.5亿。

上半年毛利29.5亿，3季度17.3亿

上半年来自联营企业通威等投资收益亏损1.3亿，3季度为亏损4.4亿

资产减值上半年57.8亿，3季度12.7亿

$隆基绿能(SH601012)$ , $通威股份(SH600438)$ ,  $天合光能(SH688599)$  

三.4季度出口美国的利润会大降

美国组件价格2元/W，绕道东南亚出口单瓦利润十分高，由于绕道东南亚出口米国要加倾销税，2-3季度突击进口，晶澳科技和晶科能源等龙头出口米国的利润十分高，抵消了很多国内销售和其他地区出口的亏损。

4季度出口美国环比3季度会大降，就是没有1-3突击出口，平常年份4季度出口就比较低，4季度出口米国利润环比3季度大降。一旦绕道东南亚出口被堵死，出口美国利润会大降。

四.4季度光伏装机用组件招投标绝大部分已完成，组件价格一直单边下跌，4季度价格环比3季度价格下跌，但辅料成本基本完成触底，下降空间基本没有！

五. 4季度组件出口占总销售比例大幅下降，会导致亏损大增

3季度中国组件需求130GW（国内69GW，出口61GW），出口占比47%。4季度中国组件需求会超过为160GW（国内超105GW，出口55GW，国内出口美国很少），出口占比34%。

在国内市场，卖的越多，亏的越多，3季度国内市场出货69GW， 4季度出货超105GW，增长52%，亏损增加比较大十分明确！

.出口价格高于国内，出口毛利率高于国内几个百分点（中报都写的一清二楚），4季度出口比例大降，毛利率环比3季度会大降。

4季度出口组件55GW，环比3季度61GW，有所下降，如果价格不变，亏损会略减少，可9月开始，出口价格大跌（不包括米国），越来越靠近国内价格，4季度出口亏损也会增加。

六.4季度资产减值会高，每年报告如此，今年会更高

今年产业链价一直单边下跌，大部分龙头减值不到位，或者说1-3季度减值少（隆基绿能做的比较好），天合光能中报没有跌价减值，我说不能全压到年底吧，是找骂吗？3季度跌价减值比较高。大家库存都很高，年底跌价减值仍然比较大，有的龙头会很大。

年报龙头固定资产减值会很高。 P型马上要被淘汰，龙头们P型能力很大，隆基绿能PERC 40GW，天合光能30GW，晶澳科技28GW，年报固定资产减值会比较大，晶科能源15GW，固定资产减值压力小。

产能过剩越来越严重，2025年会更惨，平均开工率会从2024年70%下降到2025年45-50%，大亏是明确的

一.光伏属于高固定成本行业，产能过剩就亏损，产能过剩严重必大亏，且持续时间会很长

光伏投资大，用人多，固定成本高，垂直一体化固定成本10分/W（开工率100%），平均开工率从70%下降到45%，固定成本提升近8分/W（1GW8000万，出货100GW提升80亿）。当龙头开工率从2024年85-90%下降到2025年60-70%，固定成本提升3.5分/W，如果开工率更低，固定成本提升很大（开工率50%提升8分/W），另外，出货下降，期间费用也提升，开工率对成本影响大，大家仍然以抢订单为主，这也是产业链价格喋喋不休的关键。

开工率下降，同质竞争激烈，价格下降，跌价成本提升，大亏必来

二.产能过剩越来越严重，2025年平均开工率会下降到45%-50%

任何产品供需决定了价格和盈利水平！像光伏这种高固定成本行业表现的更突出！

电池技术含量高，属于产业链中过剩最不严重环节，从电池开工率看行业过剩程度

2024年底N型（TOPCON、BC、HTJ）产能1300GW，2025年达到1500GW，有效产能1400GW，需求590-600GW，平均开工率为43%。

按照电池有效产能（P型产量看成产能），2024年全年过剩低于50%，平均开工率70%，2025过剩提升到超过110%，平均开工率下降45-50%。产能过剩越来越严重。

三.技术门槛低，同质化严重，去产能变的十分艰难！

绝大部分厂家单套TOPCON装置产能高于8GW（包括8GW），小于5GW的产能占比小，还有很多是为自己组件配套的，外销产能基本都高于8GW。装置投资大，8GW投资20-25亿，且都是新装置，退出难度十分大。

四.产能严重过剩的情况下，无序竞争更为激烈，涨价就成了幻想

春节过后，都嚷嚷着涨价，我说产能过剩太严重，没有一点可能，价格会继续跌！

你的库房中库存堆积如山，在开工率严重影响成本的情况下，你是想着涨价？还是想着把东西卖出去？

最近产业链价格仍然十分低迷，N型硅料价格38-41元/公斤；N型硅片182为1.0-1.05元/W；TOPCON电池182电池价格0.265-0.27元/W（低位破了0.26，最近很疲软，价格走低；组件价格低于0.7元/W（10月25号通威搞出来一个0.612元/W中标价）。

五.2025年龙头组件出口美国的利润会比2024年大降

美国组件产能提升大，通过反倾销税堵死东南亚出口是明确的。出口电池价格低，单瓦利润与组件无法比。

今年龙头们绕道东南亚出口利润很高（美国组件价格2元/W），帮龙头们减亏很多，2025年利润低了，减亏很少了。

六.组件需求增长明显放低，且会逐步放缓

2025年中国组件需求同比增长16%,增长会继续放缓。

中国年新增光伏装机基本触了天花板（仍然需要增加很多光伏装机，与建铁路一样，一年一年建起来的，不是马上都建起来，需求仅与年新增装机有关），国内组件需求增长会逐步放缓。

2025年组件出口大约245GW，同比增长16%（2023年增长38%），增长也在明显放缓！

2024年有效产能增长一直远高于需求增长，2025年增长仍然有高于需求增长，这是最大麻烦！