华金证券 宋辰超
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投资要点
事件：10月30日，随着通信行业上市公司三季报陆续发布，我们筛选出通信行业景气度最高的四个方向（光模块、卫星互联网、通信模组、智能控制器），对前三季度经营情况进行梳理总结。
事件分析：
光模块：行业头部公司业绩大幅增长，期待1.6T等高速光模块放量。中际旭创前三季度营收173.12亿元，同比增长146.26%，净利润38.72亿元，同比增长195.02%；新易盛前三季度营收51.30亿元，同比增长145.82%，净利润16.46亿元，同比增长283.2%；天孚通信前三季度营收23.95亿元，同比增长98.55%，净利润9.78亿元，同比增长122.37%；我们认为AI算力持续发展的大逻辑没变，供给方：OpenAI不断迭代推出新模型，英伟达GB200系列逐步交付，下一代Rubin系列产品已定，需求方：谷歌已经与核能初创公司Kairos Power签署了一项协议，后者将建造七个小型模块化核反应堆，为谷歌的数据中心供电。光模块作为AI算力最受益赛道之一，今年迎来了业绩的释放和落地期，目前营收的主要增长来自于算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加，同时行业也出现了由于下游需求过于旺盛导致上游光芯片紧张缺货的情况，我们也看到公司在不断扩产、持续提升良率、降低BOM成本以获得更稳定交付和更高的利润率，展望下一阶段，我们认为明年800G将持续放量，新产品1.6T将逐步放量，硅光方案将逐步渗透应用，光模块行业的增长性仍将持续。
卫星互联网：需求递延营收短暂影响，北斗产业值得关注。涉及卫星业务的上市公司大多具有军工属性，前三季度，受下游用户需求影响，行业公司交付项目产品进度较慢，导致大部分行业公司整体营收下滑或应收账款增加。铖昌科技前三季度营收1亿，同比下降41.22%，利润亏损3200万；臻镭科技前三季度营收1.82亿，同比增长7%，净利润1400万。我们认为，从今年发星情况来看，整体处于略低于预期节奏，或与组网方案调整、技术路线选择有关，今年本计划的发星数量也不多，难以对上市公司利润形成过大增量，明年整体节奏或将回归正常甚至加速。此外，我们认为北斗产业趋势或将加强，7月12日，工信部发布了工业和信息化领域北斗规模应用的试点城市遴选通知，9月19日，《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》中增加了北斗定位及通信功能，近期的国网部分省公司第二次配网物资招标采购中，也对部分产品提出了北斗定位功能的要求。安全性和自主性胜于一切，北斗产业或将发挥更大价值。
通信模组：需求恢复费用下降，海外市场和智能模组预期加强。面向消费端的通用类模组，涉及笔电、车载等无线通信的4G\5G模组和智能模组，代表公司主要有移远通信、广和通、美格智能，前三季度，移远通信营收132.46亿元，同比增长32.9%，净利润3.47亿元；广和通前三季度营收62.17亿元，同比增长5.12%，净利润6.57亿元；美格智能前三季度营收21.82亿元，同比增长39.9%，净利润9000万。整体来看，物联网市场需求在逐步恢复，芯片等成本端有一定缓解，作为低毛利产品，公司对费用管控更加精细化，并提升运营效率，费用率同比有所下降。此外，智能模组、定制模组、AI模组的趋势在增加。面向垂直行业端的专用类模组，以通信模组为切入纵向延伸为客户提供解决方案，代表公司主要有移为通信、映翰通等，移为通信前三季度营收6.94亿元，同比增长6.51%，净利润1.34亿元；映翰通前三季度营收4.08亿元，同比增长15.98%，净利润8443万。我们认为专用类模组的驱动点在海外，海外客户的价格好、粘性高，从移为通信今年以来的业绩中已印证出海外市场的强需求。此外，随着5GRedCap的逐渐落地，5G模组的价格将会进一步下探，有望带动通用类模组爆发。
智能控制器：短期汇率等影响受挫，强需求叠加海外景气提升不变。拓邦股份前三季度实现收入77.00亿元，同比增长21.04%；净利润5.53亿元，同比增长47.23%，和而泰前三季度实现收入70.40亿元，同比增长28.30%，净利润3.25亿元，同比下降6.80%，振邦智能前三季度实现收入10.60亿元，同比增长21.88%净利润1.34亿元，同比下降13.53%。我们认为控制器行业受益国内国外双层逻辑驱动，景气度有望持续。国内方面，今年3月，国务院引发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推动家电、家装消费品以旧换新；海外方面，在全球化分工背景下，部分电动工具、家电、汽车龙头企业逐步采用OEM模式外包智能控制器的生产，同时国内企业也加速了海外扩产的进度和节奏。虽然三季度部分控制器公司受到汇兑损益和加息预期影响了部分利润和生产节奏，但我们认为在行业有噪音的时候应遵循最本质逻辑，实际的控制器市场需求是在增长的，行业公司业绩将逐步释放。
建议关注标的：
中际旭创、天孚通信、新易盛、太辰光、润泽科技、沃尔核材、麦格米特、铖昌科技、臻雷科技、海格通信、移远通信、广和通、美格智能、拓邦股份、和而泰、振邦智能
风险提示：受客观因素影响建设进度不及预期；各地政策落实缓慢；行业转型进度不及预期。
$太辰光(SZ300570)$
$拓邦股份(SZ002139)$
$振邦智能(SZ003028)$
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