方正证券认为，鱼跃医疗单季度营收已同比回归增长，由于发力研发推进核心产品迭代升级和新品上市，销售、研发投入加大，利润率呈逐季度环比回升趋势。随着上年同期高基数影响逐渐消化、社会需求回归常态化，公司24Q3营收端重回正增长。公司为应对市场需求加大销售投入，同时发力研发推进核心产品迭代升级和新品上市，24Q1-3销售费率15.44%(YoY+2.61pct)，研发费率达6.72%(YoY+0.76pct)，随着公司持续推进生产供应能力提升和成本优化，以及产品结构高端升级，利润率呈逐季度环比回升趋势，24Q3毛利率为50.32%(QoQ+0.13pct)，净利率为23.87%(QoQ+1.63pct) 。
鱼跃医疗持续深耕院内外渠道，三大核心业务稳健发展，血糖板块引领增长。24Q3，公司血糖板块业务持续高增长，其中BGM市占率稳步提升，CGM上市后快速放量，且随着新一代产品有望近年内陆续上市、持续强化产品端综合竞争力，血糖板块有望维持快速增长态势；呼吸制氧和消毒感控板块的高基数影响逐步消除，核心产品睡眠呼吸机等恢复快速增长，此外，公司发力研发布局自动化、智能化消毒感控解决方案以及便携式、高端化呼吸机等丰富产品矩阵，同时持续深耕院内渠道，寻求院端业务扩张机会，并进一步强化线上渠道优势，建设新兴线上平台，全面推进产品放量和市占率提升。
鱼跃医疗海外获证稳步推进，有望驱动海外业务提速增长。目前公司的呼吸机产品在欧洲和南美市场销售进展顺利，并积极推进美国注册，同时已开展销售合作洽谈，为在美销售做好准备；血糖板块，CGM中CT3已获欧洲注册，有望凭借性价比优势和后续不断丰富的产品矩阵进军欧洲市场；此外还有电子血压计等出海主力产品，有望多面开花驱动海外业务加速拓展。
方正证券预计公司2024-2026年营收分别为82.81、94.08、107.06亿元，归母净利润分别为20.02、23.07、26.66亿元，对应当前股价PE分别为17、15、13倍，维持“推荐”评级。$鱼跃医疗(SZ002223)$
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