关于中电产融与远达环保的估值分析

结论：中电产融重组后估值：6.41-13.91元

    远达环保重组后估值：11.89-33.57元

1、 政治导向意义：为央企首单有实质资产的资产并购重组；保变电气、中成股份只提到了资产整合，并未明确实质资产；

2、 中电产融重组方案：

本次交易的拟置入资产为电投核能 100%股权，拟置出资产为资本控股 100% 股权。本次交易中，上市公司拟以所持的资本控股 100%股权与国家核电所持有 的电投核能股权的等值部分进行置换；针对置入资产和置出资产的差额部分，由 上市公司发行股份向国家核电及中国人寿购买。

定增价格：3.53元；

截至本摘要签署日，拟置出资产及拟置入资产的审计、评估工作尚未完成， 本次交易的具体交易价格尚未确定。标的资产的交易价格将以符合法律规定的评 估机构出具的并经有权国有资产监督管理部门备案的资产评估报告确定的评估 结果为基础，由交易双方协商确定，并在重组报告书中予以披露。

净资产的差值为：4258755万元-2215933万元=2042888万元

为便于计算，最终资产评估按照净资产进行估值,不考虑融资增加的股本

则增加股本：2042888/3.53=578703万股

资产置换后总股本：53.83+57.87=111.7亿股

取2023年净利润38.5亿类比中国核电、中国广核进行估算：

中国核电2023年106亿净利润，每股净资产4.76，11月1日股价：10.1元，则其PB=2.12;PE=17.99;

中国广核2023年107亿净利润，每股净资产2.24，11月1日股价：4.07元，则其PB=1.81;PE=19.21;

取2者平均值：PB=1.97;PE=18.6;

考虑到电投产融重组后类似于新股上市，给与1-2倍的溢价，则：PB区间1.97-3.94；PE区间18.6-37.2

则按照PB估值：6.95-13.91元

按照PE估值：6.41-12.82元

3、 远达环保重组方案：

上市公司拟通过发行股份及支付现金的方式向中国电力购买其持有的五凌电力63% 股权、向湘投国际购买其持有的五凌电力37%股权以及向广西公司购买其持有的长洲 水电64.93%股权。股份与现金对价的具体比例将由上市公司与交易对方另行协商确定， 并将在重组报告书中予以披露。本次交易完成后，上市公司将持有五凌电力100%股权、 长洲水电64.93%股权。 本次发行股份及支付现金购买资产的股份发行定价基准日为上市公司审议本次交 易相关事项的第十届董事会第二十次（临时）会议决议公告之日。

本次发行股份及支 付现金购买资产的股份发行价格确定为6.55元/股，不低于本次发行股份购买资产的定 价基准日前20个交易日、前60个交易日、前120个交易日股票交易均价的80%，且 不低于上市公司经过除息调整后的本预案披露前最近一期经审计（2023年12月31日） 的归属于母公司股东的每股净资产，符合《重组管理办法》等规定。

五凌水电净资产：1629577万元，2023年净利润为负，简单取上半年70139万元，预估全年为140278万元

长洲水电净资产：122886万元，64.93%为79790万元，简单取上半年20635万元，预估全年为41270万元，64.93%为26797万元

则置入资产合计：1709367万元

利润：167075万元

不考虑融资，粗略按照净资产进行估值：

按照6.55元计算，需要增发：260972万股

合计股本：339052万股

类比长江电力、华能水电进行估值：

长江电力2023年净利润272.4亿元  对应PE 25倍；PB 3.39;

华能水电2023年净利润76.36亿元，对应PE23.22;PB:3.27

取2者平均值：PB=3.33;PE=24.11;

考虑到远达环保重组后类似于新股上市，给与1-2倍的溢价，则：PB区间3.33-6.66；PE区间24.11-48.22，

为便于计算，原环保净资产、净利润取0进行计算；

重组后每股净资产：

1709367/339052=5.04元/股；

每股收益：167075万元/339052万股=0.493元/股

则按照PB估值：16.78-33.57元；

按照PE估值：11.89-23.77元。

个人初略计算，请勿喷。