北信瑞丰基金 基金经理庞文杰
我们在讨论CXO和创新药未来的投资机会的时候，首先要了解一下过去几年这个板块为什么表现低迷，2021年以后，是疫情相关订单下降和美联储加息周期的叠加期，疫情相关订单的下降，影响力行业整体的业绩增长，也影响了一级市场和二级市场对生物医药行业整体的投资热情；美联储加息周期，带来了全球范围内生物医药企业的投融资规模的下降，当然这其中也有疫情相关的投资项目融资额大幅减少的因素，尤其是对国内的投融资来说，由于美联储加息，导致美元基金的大量撤出，生物医药一级市场迎来一轮寒冬。
1、对CXO和创新药的压制因素迎来了拐点
现在看，以上所说的这些因素都已经迎来了拐点。
一个是经过三年多的调整，疫情相关订单的下滑已经被其他病种的订单有填补，并且这种订单下滑和价格的下滑也已经被过去几年股价的下跌充分消化了，叠加今年初美国某些议员提出的生物安全法案的冲击，市场对CXO行业的预期已经十分悲观，目前我们看到，生物安全法案对相关企业的订单没有影响，相关企业的海外订单仍然在持续增长；行业内全球化业务做得比较好的龙头企业今年中报和三季报的订单都有明显的恢复。
第二个影响因素，美联储持续加息带来的投融资寒冬，也得到了改善，海外已经率先复苏，无论是一级市场的PEVC还是二级市场的IPO融资，今年都有明显的复苏；国内生物医药投融资，已经出台了全链条支持创新药发展的顶层设计文件，并且很多地方也都出台了配套的落地文件，伴随着这些政策的持续落地，相信整个创新药链条的各个环节都会企稳回升，国内的投融资热情也会回升。
第三、近期，继我们的顶层会议提出“耐心资本“以后，深圳又提出了”大胆资本“的说法，10月24日，深圳市委金融办发布《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024—2026）（公开征求意见稿）》，首次在全国范围内提出要发展“大胆资本”，“支持国资基金大胆试错”、“试行财政专项资金‘补改投’”、“对于种子和天使等初早期基金，探索取消返投时序进度、资金规模等要求”等提法，再次“领跑”国内各大城市，体现了深圳的大胆探索、勇于创新、敢为人先。今年6月，国务院还印发了创投17条，并且在9月国常会上上研究促进创投发展的有关举措，生物医药产业尤其是创新药创新疗法是创投基金重点投向的领域之一，这些鼓励创投的政策会使得国内的一级市场生物医药投融资大大活跃，追赶海外的这一轮创新大潮。
2、创新药板块未来行情主要的驱动因素
1）创新药板块的行情主要靠创新驱动，每一轮新技术新应用的诞生，就会催生一轮新的投资热潮，最近十年，医药生物领域已经出现了两轮创新驱动的投资热潮，一次是14、15年的以PD-1单抗上市带来的持续多年的对免疫治疗相关靶点疗法的投资热潮，第二次是20-22年疫情相关的疫苗和特效药上市带来的针对抗感染和RNA技术等相关的投资热潮。近一两年，生物医药领域的创新更加呈现百花齐放的场面，GLP-1、ADC、双抗、小RNA药物均有重磅产品上市极大的提升了研发端的热情，新的一轮创新驱动的生物医药投资浪潮会比之前两轮来的更加广泛和持久。
2）科技创新的投资热潮同样也离不开宽松的货币环境和政策环境，创新药也是一样的，我们可以看到大的科技创新浪潮往往诞生于流动性宽松的时代，比如2000前的互联网科技的崛起，14、15年医药生物领域的免疫治疗和2020年新冠特效药疫苗的创新，其实都发端于或者兴起于降息周期或者一个低利率的环境。原因也很简单，科技创新需要勇于试错，只有低利率的环境，提高创新者和创新行业的投资者的风险偏好，让这个社会最具备创造力的一群人能够勇敢的去尝试。同时，也离不开相关政策的扶持，上一轮创新药周期，药监局推出了一系列鼓励创新药审评审批的改革措施。现在，我们又一次站在了全球新一轮货币宽松周期的起点，我们国家也在今年推出了全链条支持生物医药创新发展的顶层设计文件以及各地配套的落地文件，想必会掀起新一轮的生物医药创新浪潮。
3、CXO行业的特点以及为什么看好CXO行业
CXO行业最重要的特点就是跟生物医药创新的联系非常紧密，CXO企业的订单主要就来自于医药产业的研发投入，鼓励生物医药发展，医药产业的研发投入增加，CXO行业的订单就会增加；另外，企业的研发投入增加，也跟企业的现金流有关系，对于创新药企业来说，现金流的主要来源就是融资现金流，比如IPO上市融资、一级市场融资、二级市场增发融资。过去几年压制CXO企业订单的主要因素就是生物医药产业的融资还没有恢复，一方面是疫情的投融资高峰过去后，有一个阶段性的调整过程；另一方面美联储持续加息，也压制了一二级市场的投融资。
今年以来，我们已经看到海外的投融资已经率先恢复了，这样的投融资恢复也可以从行业龙头公司的订单看得出来，今年二三季度，这些全球化布局的行业龙头订单都出现了明显回复，甚至有加速的趋势，后续，伴随着降息周期开启，投融资到订单的这种转化趋势还会延续；国内一系列政策和资金到位后，国内融资也会恢复。
CXO行业还有一个明显特征就是漏斗效应，创新药研发从早期的药物发现阶段、临床阶段、商业化阶段都要用到CXO，而且随着研发的进展，订单的数量和金额也是逐级放大的，药物发现阶段的订单，只需要满足体外实验或者动物实验的用量，临床123期参与实验的病人数量也是逐级增多的，那对药品的用量也是不断增加的，到了商业化阶段，这个订单量可能会有更大数量级的放大，所以我们看到cxo企业会随着早期项目不断向后推进，收入也会翻倍的增加甚至指数级增长，这种特点也赋予了这个行业在一轮创新周期中的会有一个非常好的成长性。
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