来了

$银行ETF(SZ159887)$  

$平安银行(SZ000001)$ 关于银行股的投资逻辑分享。

有一个数据连5%都不到，你真的不用看这样的公司，直接PASS掉。这个数据就是净资产收益率。芒格说过：“长期持有一家公司的收益率约等于该公司的长期净资产收益率”。这句话的意思：如果你是一个价值投资者，买入某家公司后长期持有，然后享受企业长期的经营收益，那么这个平均收益率基本就是这家企业的净资产收益率。有时候市场热一点会超过，有时候市场冷一点会低于，但是长期平均下来八九不离十就是净资产收益率。

有些公司净资产收益率不到5%，长期来看，如果你要取得超过5%的收益率，那么必须依靠“博傻”，击鼓传花谁是最后一个，这样做的结果大概率是亏钱，所谓“十赌九输”就是这个情况。如果你投资的这家公司每年的净资产收益率低于5%，那么真的还不如享受无风险收益，比如：定期存款、国债等。还有低风险的银行理财和固收+的债券基金等。而你去冒了很大的风险，却收获了低于无风险和低风险产品的收益，这是何必呢？

巴菲特说：“我们使用无风险利率，仅仅是为了对不同的投资对象进行比较。由于我们永远都能购买国库券，所以国库券的利率就成了基准利率。这并不意味着我们想购买政府债券，我们只是使用其利率来比较诸如企业、油井、农场之类的所有投资机会。”无风险利率之所以能成为估值的中枢，主要是因为：所有的资产，都可以拿来和国库券去比较；所有的资产收益率，都可以拿来和国库券的利率去比较。通常情况下，由于购买国库券的本息兑付几乎是100%确定的，那么只有当股票的收益率显著更高的时候才值得投资！

也就是说我们可以通过无风险率来评估一家公司值不值得投资。比如：这家公司的长期净资产收益率只有4%，也就是投资这家公司理论上25年回本，等于市盈率是25倍。而另外一个低风险的银行理财产品，预期收益率是年化5%（相当于市盈率20倍），理财产品收益的确定性肯定比某家公司未来的收益率确定性更高。通过这样的比较，“”都能做出正确的选择。问题是我们很多人还是一直在做了错误的选择，而且反反复复做错误的选择，导致了长期亏损，连存款利息这点收益也赚不到。

当然，也排除一些没有市场预期的公司，资本市场给出的估值很低，导致股价低迷，净资产收益也不高，但是股息率很高。也许会出现净资产收益率5%，但是股息率有10%，这种情况还是存在的。还有一些轻资产公司，企业的盈利不是依赖于资产，而依赖于人的脑子，这种企业的经营业绩很难反应在净资产收益率上。甚至没有任何关联度，因为企业的资产桌椅板凳毫无价值。

我们去看净资产收益率，最好的企业是往上的趋势，说明企业用同样的资产，每年的赚钱能力在增强。如果这个企业的净资产收益率一开始很高，但是总体呈现一个下降的趋势，那么未来资本市场对它的估值肯定越来越低，这样的结果是这家企业赚的这点钱还不够填补股价下跌的部分，长期看你也是赚不到钱的。