$中航产融(SH600705)$  

中航产融并购重组：航空产业链整合的棋局

中航产融，作为中国航空工业集团旗下的综合金融资本平台，近年来在资本市场上动作频频，其并购重组案例备受关注。本文将深入分析中航产融的并购重组案例，探讨其背后的逻辑、过程、影响，以及对整个航空产业链的深远意义。

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并购重组：中航产融的资本腾挪术

2024年，中航产融完成了一项重大并购重组，以174.39亿元收购成都飞机工业（集团）有限责任公司（简称“成飞集团”）100%股权。这一交易不仅成为注册制以来深市金额最高的重组项目，也是央国企借助并购重组调整产业布局、加强专业化整合、推进核心资产证券化的典型案例。

并购重组的过程

中航产融的并购重组之路并非一帆风顺。2023年年初，中航电测首次披露了收购成飞集团的计划，但由于交易金额巨大、涉及资产复杂，整个重组过程历时18个月之久。2024年8月6日，中航电测发行股份收购成飞集团100%股权的方案终于获得证监会同意注册。9月30日，上市公司公告称，重组的实施工作正在稳步推进中。

并购重组的原因

中航产融为何要进行如此大规模的并购重组？这背后有着深刻的产业逻辑和战略考量。

提升航空产品制造水平：成飞集团是军机界的明星企业，资产总额超过1200亿元，拥有先进的航空制造技术和生产能力。通过并购成飞集团，中航产融能够快速提升自身的航空产品制造水平，增强核心竞争力。

借助资本市场推动核心企业高质量发展：作为上市公司，中航产融可以通过资本市场进行融资，为成飞集团的发展提供充足的资金支持。同时，上市公司的规范治理结构也有助于提升成飞集团的管理水平。

推进核心资产证券化：此次并购重组是军工央企核心资产证券化的重要一步。通过将成飞集团注入上市公司，中国航空工业集团可以更好地利用资本市场资源，推动旗下优质资产的高质量发展。

符合国企改革和并购重组政策指导方向：近年来，国家鼓励国有企业通过并购重组等方式进行资源整合和结构调整。中航产融的此次并购重组正是对这一政策的积极响应。

并购重组的影响

中航产融的并购重组不仅对其自身产生了深远影响，也对整个航空产业链乃至中国航空工业发展产生了重要影响。

对中航产融的影响：通过并购成飞集团，中航产融的资产规模大幅增加，业务范围进一步拓展，从金融资本平台转变为涵盖航空制造业务的综合性企业。这不仅提升了公司的盈利能力，也为未来的发展开辟了新的空间。

对航空产业链的影响：此次并购重组进一步推动了航空产业链的整合。成飞集团作为重要的航空制造企业，其注入上市公司有助于提升整个产业链的协同效应。同时，这也为其他航空制造企业提供了借鉴，可能引发新一轮的产业链整合浪潮。

对中国航空工业发展的意义：此次并购重组是中国航空工业集团推进核心资产证券化的重要举措，有助于提升中国航空工业的整体竞争力。通过利用资本市场资源，可以为航空工业的发展提供更强大的资金支持，推动技术创新和产业升级。

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航空产业链整合：国际经验与国内趋势

中航产融的并购重组案例反映了航空产业链整合的大趋势。这一趋势不仅在中国上演，在全球范围内也日益明显。

国际航空产业链整合案例

空客的全球供应链战略整合：空客在成立初期是一个工业联合体，主要参与方都是国企。从70年代开始，空客开始交付自己的飞机，销量开始提升，随即开始面临新的重要问题：即如何选择市场上的供应商支持上速率。在80年代以后，空客逐渐形成了一个战略性选择，利用外部资源来选择造买计划（造买计划，即采购和内部生产的比例），并逐渐扩大自己外部的采购份额。这意味着空客能撬动更多的外部资源，在控制成本的同时，利用更少的资本来实现更大的产能。这个发展趋势使得供应商从一开始只做生产（外协），到逐渐发挥其设计职能。近年来，空客开始重新整合航空结构件业务，2021年宣布重组航空结构件业务，2022年整合其航空结构件业务成立空客航空结构件和空客大西洋。

波音的垂直整合战略：90年代末以来，波音开始推行垂直整合战略。2005年前后，波音剥离了自己的核心制造资源，与一级供应商的风险合作为基本模式。近年来，波音又开始重新整合产业链上下游，进一步布局航空结构件市场。

国内航空产业链整合趋势

主机厂推进产业链结构性调整：航空工业沈飞将部分零件生产转为固定项外包，对供应商实施定向培育。航空工业成飞布局航空特色共享功能中心，提升供应商全工序配套能力。

“Local for Local”策略：跨国公司在航空产业链的Local for Local策略布局上有三个核心方面。建立高度自动化的本土飞机总装线，用以支撑东道国当地的市场需求。构建本土供应商网络，建立科技创新和可持续发展的合作伙伴关系。Local for Local还意味着要突破传统制造产业链的边界，将地方政府、研发机构、创新中心、大学和投资机构纳入产业链本土化的蓝图中。

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中航产融并购重组的经验与启示

中航产融的并购重组案例为我们提供了宝贵的启示。

并购重组是推动产业整合的重要手段：通过并购重组，企业可以快速获得优质资产和先进技术，实现跨越式发展。同时，也有助于优化资源配置，提升整个产业链的协同效应。

资本市场的支持至关重要：中航产融作为上市公司，能够充分利用资本市场进行融资，为并购重组提供资金支持。这不仅体现了资本市场在资源配置中的重要作用，也为其他企业提供了借鉴。

政策引导与市场机制需要有效结合：中航产融的并购重组既符合国家政策导向，又满足了企业自身发展的需要，实现了政策引导与市场机制的有效结合。

并购重组后的整合是关键：并购重组只是第一步，更重要的是如何将被并购企业有效整合到自己的体系中。中航产融需要在企业文化、管理机制、业务协同等方面进行深入整合，才能真正实现“1+1>2”的效果。

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结语：航空产业链整合的未来展望

中航产融的并购重组案例只是航空产业链整合大潮中的一朵浪花。未来，我们可能会看到更多类似的并购重组案例，航空产业链的格局也将因此而重塑。在这个过程中，如何平衡各方利益，如何实现资源的最优配置，如何在整合中激发创新活力，都是需要深入思考的问题。但可以肯定的是，只有不断整合、不断优化的产业链，才能在全球竞争中立于不败之地。