行行半月谈｜Vol.79：市值风格显著分化，政策效果开始显现_财富号

综述

在上证整体维持高位震荡、基本走平的情况下，沪深300双周收跌，500、1000、2000则全数收涨，大小盘出现了较为明显的背离。行业上也有一定分化，方向大抵与市值风格自洽，但整体还是轮动为主，并非核心的驱动因素。

$中证500指数ETF(SH512510)$

$中证1000指数ETF(SH516300)$

$中证2000ETF(SH563300)$

市值风格的分化是近期市场的焦点，但并不是普适性的小盘强于大盘。以中证500为例，成分股10个交易日平均涨幅是3%，但头部50家公司的涨幅是这一数字的4倍，中证1000也有类似现象，中小盘指数的上涨其实很大程度上由部分公司的极端涨幅贡献，对于中证500而言这些公司集中在头部。

究其原因首先还是新增资金的属性，行情启动后个人投资者仍是主要增量资金来源，市场短期边际定价权有所转移。此类资金有其买入的偏好，与基本面的关联相对较低，部分公司因而在各自特定的逻辑下连续涨停，后期逐步成为资金博弈的工具。

另一个可能的交易性因素是，11月末指数公司将定期调样，中证500中的头部大市值公司有很大希望被调入沪深300，尽管会有额外的考量因素，但理论上仍可能是越涨平均市值越大、被调入概率越高。

当前跟踪沪深300的ETF大约1万亿，跟踪中证500大约只有1500亿，这将是历史上第一次两者在调仓时有如此大的规模差异，这确实容易令人产生错觉 —— 500头部公司调入沪深300后可能会有大量的被动买盘。但由于市值体量的不同，同一公司在纳入300后的权重会远小于在500中，从数据来看可能只有四分之一，因此增量资金并没有想象中的巨大。针对这部分公司未来的价值回归或是大概率事件，以市场的博弈程度，可能在指数调仓前就会兑现。

$沪深300ETF(SH510300)$

本轮行情自9月下旬启动，至今月余，如果经历过2014-2015的牛市，这一个月的行情某种程度上可以看成一个时间和幅度都有所压缩的版本 —— 先是大盘、券商启动带动指数上台阶，然后扩散到中小盘，由于信息传播效率的提升，行情演绎的进度更快。从位置上来讲，当前上证指数刚过3200，沪深300还不到4000，并不算高，但从估值上理解，似乎又没有很大的空间，这背后就是尚未跟上的基本面，也是短期整体Beta相对纠结的原因之一。

另一个因素可能就是下周面临的重大宏观事件，从最新的情况来看，不确定性仍高。我们当前的看法是，只要不发生非常出乎意料的状况，对整体市场的影响或都较为有限，这是基于市场本身的变化。同样的信息在不同的市场状态下解读和影响很可能是不同的，当前无论是成交额、市场情绪、趋势都可以说是发生了相当程度的改观，因此即便是普遍意义上理解的利空因素，可能对市场的压力也仅限于短期，当然结构上的影响可能不可避免，因为越小越具体越无法忽略。

因此整体来看，随着部分公司连续涨停、翻倍，市场确实存在一定的结构性泡沫和风险，但整体风险并未显著积聚，大部分公司仍在合理的估值框架内。尽管短期面临一定宏观冲击，但投资者思维的转变使得市场能相对从容地应对。而从最新公布的一些10月数据来看，也出现一定改观，若能保有持续性，后续市场的空间或也将逐步打开。