$华夏航空(SZ002928)$  

华夏航空：三季度盈利2.8亿，好于预期，化债受益标的，持续“强推”

我们此前提示，重点关注华夏航空化债重点标的。

公司支线特殊商业模式，约9成航线涉及地方运力采购。2023年，机构分销（运力采购）占总收入比为19%。

1）经营端持续改善：随着自身利用率的持续修复，公司迎来经营拐点。2024年前三季度日均航班量328班，同比+36.5%，较19年+7.1%。2024年前三季度公司实现归母净利3.1亿，恢复至2019年同期的84%；Q3归母净利2.8亿，同比+117%，较19年+24%。

2）补贴政策调整：今年年初，支线航空的国补政策调整，我们此前测算单小时国补金额基本翻倍，2024年前三季度公司其他收益8.1亿元，同比+191%，显著受益于补贴单价提升。

3）化债受益标的：2022－2023年，公司信用减值损失分别为－1.5、－0.9亿，主要为报告期内计提应收款项坏账准备。2024年前三季度公司信用减值+0.41亿，应收账款回款能力增加。在当前化债目标的持续推进下，一方面此前市场担忧的坏账有望陆续收回，同时有利于新航线的继续开发投放，增厚收入。

此外，过去几年公司积极扩张机队规模，24年9月末机队规模为73架，较19年底+49%，公司迎来可持续经营拐点，有望重回成长逻辑。2024年9月公司员工持股计划落地，彰显发展信心。

我们预计公司24到26年盈利分别为3.7、8.3、13.7亿，对应当前27、12、7x，继续强调“强推”评级。