为什么继续坚守洋河？

洋河三季报摧毁了持股人的信心，挥泪清仓者有，坚决调仓者有，默默忍受待回本出者也有，而我将坚定继续坚守洋河，不仅要等回本，更要等盈利，为何有此判断？原因和逻辑如下：

1、白酒依然是最好的生意。

各路大咖谈价投，言必谈生意模式，谈护城河，具象到白酒行业，可以用三高三低来概括，即高壁垒、高毛利、高ROE与低竞争（错位竞争）、低投入、低负债。三高三低的理解无论是从生意的角度，还是从财务的角度，都有很多需要阐述的方面，限于篇幅，本文不过多展开。研究行业越多，越会发现白酒是躺赚的生意，没有之一。至于持续被诟病的年轻人不喝白酒，白酒消费场景在萎缩等，也是客观存在的，但并不妨碍头部白酒营收的持续增长（挤占份额）。

2、洋河的“失落”。

洋河的三季报宣告了他的失落，无论营收还是利润都大幅滑落，从三哥变成了五弟。而有意思的事，市场似乎在对洋河定向爆破，唯有洋河和个别难兄难弟成为了班级里的渣渣。暂且不去讨论酒业学霸的成绩真假，我只想对洋河的“失落”问如下四个问题：

洋河三季度营收断崖式下滑，但对洋河的消费也断崖式下滑了吗？

洋河近五年三季度营收平均65亿，当前的46亿是持续性还是阶段性的？

白酒行业最大的达摩克利斯之剑是渠道堰塞湖，在去库存与补库存周期之下，短短几个季度的业绩会宣判一个企业彻底完蛋吗？

为什么同其他头部酒企相比，唯独就洋河三季度失落了呢？

想明白了这四个问题，对洋河的三季报也就会有一个比较客观的认知，至少不至于全盘否定洋河，当然洋河的问题还是有的，尤其是渠道和经销商的问题。更多分析，微关注-盾矛投资。

3、洋河的“潜力”。

当下洋河的竞争力无需多言，在洋河的竞争劣势中有所阐述，无论是其品牌力不足、三三制股权结构导致的内讧、产品线多而不聚焦以及管理层不专业等，都导致了洋河当下的艰难。但同样，洋河的潜力依然巨大，只要有对的人，洋河或会复制早些年的辉煌，包括：

窖池数量多且历史悠久。洋河拥有名优窖池7万多口，窖池数量庞大，其中明清古窖池多达2020口，是国内数量最多、保存最完整、使用时间最长、微生物种类最丰富的酿酒窖池群之一。并且年龄最大的是明朝洪武年间的89条窖池，距今已有六百余年的历史，这是时间沉淀下的高壁垒，也是其潜能的老本。

储酒规模大。洋河的储酒能力高达100万吨，公司已储存各类型基酒总量达65万多吨，其中中高端陶坛储能23万吨。这种大规模的储酒能力确保了酒体在长时间的陈化过程中能够保持稳定的品质，也意味着洋河股份能够灵活应对市场变化，根据市场需求调整老酒的供应策略。正是基于其庞大的储酒规模，才顺利推出老酒战略，才喊出海之蓝滴滴三年陈，相信洋河的酒质是提升的。

洋河的酿酒团队首屈一指。洋河拥有3名中国首席白酒品酒师，有42名国家级白酒评委，有55位国酒大师以及众多省级品酒委员和技术类人员。在工艺上首创中国绵柔型白酒新风格，绵柔“三个三工艺”、纯手工酿造等技术工艺在业内首屈一指。此外，还在白酒的发酵工艺、酒体设计、风味研究等方面不断探索创新，推出了多款具有独特风味和品质的产品。

洋河的老酒战略，或会带来惊喜。虽然洋河不是第一家推行老酒战略的酒企，但却是第一家推行真年份的全国性头部企业，其影响力自然不是地方酒企比拟的。

洋河的产品矩阵。看洋河的产品，除了高端品牌之外，其他价位都有能打的产品，在上轮高端引领的消费趋势下，洋河落伍了，但当下之下，未来引领白酒复苏的还会是高端吗？翻翻2013年、2014年各大酒企财报，包括茅台、五粮液等头部企业都预判中低端引领行业复苏，但最终都被打脸，这次还会一样吗？我相信没人能知道。

总之，时间会站在洋河这边，只要有对的人，洋河再次引领行业发展也不是不可能的。

4、洋河不一定是最好的，但是是最合适的。

虽然我经常谈个股，但策略有时远比个股重要的多。策略要解决买什么、何时买、何时卖的问题，不同的策略需要匹配不同的标的。在白酒的投资中，绝大部分投资者着眼成长，因此需要考虑竞争格局、市场份额、销量与价格等各个方面，在成长中消化估值并提升红利。但我着眼红利，我需要解决的是安全边际如何、盈利是否可持续、利润最大回撤及未来股息率走势情况，在高红利之下能否带来成长惊喜等。

策略不同，选股的逻辑自然不一。纵观白酒行业，头部的茅台确定性最强，但估值也相对较高，动态市盈率依然20倍，股息率3.8%左右，五粮液和老窖，估值接近洋河，但分红比例偏低。本轮调整，洋河不仅跌的最深，分红比例最高，更是敲定了未来三年分红70%或至少70亿，也就是每股至少分红4.67元，当前股息率6%左右。也就是说，站在三年后看现在，80多元的洋河含权14元，三年后除权价60多元。另外，洋河三季度业绩占全年的25%左右，哪怕按照当前46亿的极端情形，洋河还有184亿营收，按照当前33%的销售净利率，还有60亿的利润，按照70%的分红率，尚有4%的股息，对红利策略来说，非常的舒适！

毫无疑问，持有洋河会在一段时间内大幅跑输大盘和其他个股，但这个价位的洋河，安全性足够，在不败之中耐心等待惊喜，最差不过持股收息，不亏。$洋河股份(SZ002304)$