唐朝：一种成熟的投资体系，会选择适合自己体系的研究对象，避开不适合的研究对象，而不是试图抓住所有机会。

股价的表现不可能永远超越其背后所代表企业的成长； 伴随时间的推移，股价和内在价值会抵达大致相同的目的地； 股价最终必然会与企业经营表现大致相当的；股价大幅偏离企业真实的经营增长速度时，我们就下注它们必然收敛。

长期，不是价值投资的遮羞布!如果我们真的时刻着眼十年后的长期视角去考虑问题，我们的短期(三五年内)业绩自然也会很好的。

唐朝：你值得被信任，就会被信任。收入是一连串事件”，获取信任也是一连串事件，决定你加仓资金是否被同意的，绝不是在那一刻你和家人交流的内容，而是你数年甚至数十年展现给他们的思维和行动模式。

问：如何看待巴菲特现在降低股票持仓而手握巨量的现金？是他觉得现在的美股偏高估吗？

老唐：乌木鸡呀......

问：巴神近两季度减持75%的苹果，对应苹果今年近千亿净利润，PE大概30多倍。这佐证了您关于“高估是否卖出”的观点，就是巴神从可口可乐案例后对于“高估应该卖出”思想的演变。巴神卖出苹果的估值好像比您估值体系的卖出估值要低，是不是和当前的美国国债收益率走高有关？请问您在巴神卖出苹果的估值方面有什么见解？

老唐：没啥见解，资料太少，只能等以后巴神自己解密

问：不负责任猜测：为捡便宜货作准备

老唐：但他也囤的太多了，三千多亿，令人费解。

问：有报道说巴神目前现金储备增加到3252亿美元。之前偶尔也有这样的报道。所以他不是永远满仓的状态？还是最近持仓有到卖点而又没有好的投资标的所至？

老唐：简而言之：买股票花钱的速度，没有旗下子公司挣钱、分钱和借钱（保险浮存金）的速度快，头痛。

问：如何看股市收益的税收?赚一千万交税280万吗？

老唐：我国股市目前是赚一千万交0元的税。

问：我有一个问题不知当问不当问。未来能让您清仓茅台的原因可能有哪些呢？除了估值贵之外。

老唐：没啥不当问的，但很可惜我只能等到遇到了才能回答你。

问：除了没参入社保会配置一些商业保险吗？对于普通人购买商业保险有什么好的建议吗？

老唐：没。我也不是专业人士，所以也没啥好建议。非要我说呢，我只能说如果家庭资产不能轻松支付百万级别的医药费，那么保险的核心是给家庭的主要收入来源人，配够重疾和意外。

问：消费型保险是个好东西。尤其是惠民保类的，即使年入百万买也是合算的。

老唐：年入百万，还有起码的投资能力，干嘛花钱去保险公司买呢？左手向右手买，保险公司赚的那份自己赚下来，不香吗？

问：是不是生产同质化产品且是ToB的公司才是巴芒所讨厌的同质化商品的企业？ 现实中生产同质化产品，例如瓶装水，只要ToC，管理层努力都可以做出差异，并获得较好的盈利。

老唐：能做出顾客愿意买单的差异，就不叫同质化。同质化产品就很难做出差异。与ToB或ToC无关。

问：1、以前你给分众传媒估值是按照当年合理估值的七折买入，合理估值上限的百分之150卖出，现在为什么变成了当年合理估值乘以25倍市盈率以下低估买入，乘以30倍市盈率以上算高估卖出？

 2、从财报哪个项目查企业账上现金很多，比如茅台、腾讯账上现金很多？

老唐：1）你理解错误了。我说的是合理估值下沿以下是低估，低估多少买入是各人的资金及承受能力决定的，都没错。我是七折。

2）货币资金，应收款项融资，应收票据，XXX金融资产。

 问：这几天正在读杨天南老师的书，也说到“真知，行不难”，可是“真知”很难。

老唐：真知很难，但还是要努力去知。毕竟，如果我们保持不知，事情也不会变简单。

问：研究了茅台三季报，发现24Q3毛利率比23Q3微降，下降要么是价格下降了，要么是产品结构调整，即卖出更多低价格产品，要么是低毛利渠道占比高。但是今年出厂价是上调了的，Q3直销也提速了。这么说就是非标茅台减少了，或者会不会是很多低价的系列酒作为折扣送经销商了呢？

老唐：推测的有道理。

问：请教一下，腾讯如果把对外大量的投资，改为回购是否是更好的选择呢?

老唐：现在现金富裕，二者可以兼而有之，不是非此即彼。

问：“ 买入是需要巨大勇气的，所以拿到优厚条件也是应该的”这种勇气是天生的还是认知背书形成的呢，哪个更多一些。

老唐：我认为是核心是后天认知：真知，行不难。

问：茅台2021年年报中，“内部交易未实现利润引起的递延所得税”增长99.18%和产品期末库存中“成品酒”增长24%，但由于，系列酒销大于产，茅台酒供不应求，所以，您判断茅台有推荐确认，隐藏业绩的嫌疑！ 那么，这个过程是不是这样子的，就是：股份公司把酒卖给了销售公司，然后销售公司并没有卖出！这个过程产生了“内部交易未实现利润”？ 然后，茅台酒的期末成品酒库存增加。这个增加的库存，是因为没卖出的茅台酒 还在销售公司，所以披露的时候“合并报表”显示，成品酒库存增加？

老唐：是的，你描述的对。但实际经营中，不一定是销售公司“没有卖出”，大部分时候可能是销售公司已经卖出了，只是没有确认收入。

问：后复权显示的收益率，是更接近于分红再投入，还是更接近于分红后现金放着不动？不考虑配股送股等。

老唐：后者。

问：如果更接近于后者，为什么不直接拉后复权收益，而要在腾讯自选股 app 里面自己测算呢？

老唐：谁在自选股里自己算？？我反复说自选股里需要录入的要紧数字只有一个：持股数量。我们只看一个数字：持股总市值。

问：如果汇率大幅波动，公司主体在大陆，上市在港股或美股的公司市值是不是还会跟着汇率变动，导致股价剧烈波动？

老唐：股价会因为一万种原因波动，汇率是其中很不起眼的一种。

问：请教2个问题： 

1、“股价保持在合理估值下沿，哪怕真的碰到计划外急需用钱的情况，临时出售股票，也不会太心疼。” 这句话没太理解，为什么是在合理估值的下沿出售的时候可以不太心疼？合理估值上沿出售不是更好吗？ 还是说，这句话的语境，针对的是，股价处于低估时，卖出不划算，才会心疼？是对比这种情况而言？

2、关于死了都不卖的问题 大都会波段操作事后证明是错误，可口可乐高估时没卖出也是失误，P251页说1986年股东大会问答里，“巴菲特和芒格透露他们只保留了华盛顿邮报、大都会和盖可保险三只死了都不卖的股票，其他上市公司的股票全部清仓了”。 问题：选择华盛顿邮报、大都会和盖可保险三只股票“死了都不卖”，其原因是什么？ 是担心卖出后，不能再有机会买回来吗？还是说跟对于管理层的认可有关？觉得即使高估了，卖出也是亏的，也不舍得？还是说像盖可保险的浮存金，是投资资金的重要来源，是源源不断的现金来源，所以没必要卖出？感觉没想明白。

老唐：1.后者。2.管理层的高度认可，达到家人或密友级别的认可。

问：请教一下： 1，古井 B 的股东数量从哪里可以查询，三季报中英文披露都是 A 股的； 2，长期待摊费用：从年初的0.6亿到半年报的2.37亿,再到Q3的3.4亿,按照财报的说明的原因：“主题酒店达到使用状态，装修支出转为长期待摊费用所致” 。从半年报的工程进度来看Q2已经投入使用,其中2.37亿中包含了1.55亿的主题酒店,Q3多出的1个亿,没看出来源? 猜测主题酒店的账面价值2.26亿,半年报只转了1.55亿,剩下的0.7亿在Q3又转了过来?再加上其他的七七八八合计多了1个亿?

老唐：1，不知道，没关注过股东数量。2.不好意思，没注意到这个细节

网友：欲知古井B的股东数量，必须发邮件给公司证代，他核实身份后才会回复。

问：好奇问下 既然觉得优点大于缺点 巴菲特又有钱 跌到48的高盛不是有点更多了么 巴菲特为啥不在股价继续跌到48 追加买入呢？

老唐：看明白了吗？他是投带转股权力的高息优先股，不是投普通股。优先股是下有保底，上不封顶。投这个，只需要有能力判断高盛不会破产就行。投普通股就难得多了，不客气的说，投行（券商）不是巴菲特的能力范围内的企业，他没有能力投他们的普通股。

问：投资标普500基金，该怎么规避汇率风险？长久来看，汇率会保持大致稳定吗？

老唐：不能规避。应该不会。

问：看财报看到一个企业信用好，应收款质量高。企业用应收账款进行抵押贷款（短期借款）利率可以做1%以下吗？？是不是明显不合理。

老唐：应收账款抵押贷款，利率1%以下？可能你看错了，应该不是年利率。

问：清香型白酒竞争优势不及浓香和酱香，是为什么呢？

老唐：不及吗？我不懂。

 问：今天看到新闻，说荐股违法，吓我一跳，害怕以后看不到老唐的文章了。 赶紧去咨询资深同学，他们一致说，老唐一直没有荐股啊，一下子我悬着的心才放下来。

老唐：这个确实说不好，政策解释权在他们手上。如果连我这种类型，也能和“荐股”沾上边，那就必须要关号离场了

问：没有看明白，巴菲特2011 年都已经全部回购了高盛优先股，应该履约完毕。怎么 2013 年又来了一个约定履约？

老唐：优先股附带一份认购权，认购权不因回购的发生而消失。

问：这个例子是不是也说明投资的企业需要现金流，投资者最好也要有足够的现金流。

老唐：我这点小钱，不需要什么现金流，真需要用钱，一秒即可变现

问：如果巴神投资了雷曼，雷曼会不会免于破产呢？或者说高盛没有破产，有巴菲特的子弹就是原因之一呢？

老唐：历史无法假设。但以我的个人认知，你的这两个问题，我都偏向于答否。

问：1981年巴菲特论及顶级投资品的特征时，讲到“b.只要增加少量的额外资本，就能让营业额大幅增加，虽然增加大部分是因为通胀而不是实际增长”，这段我想来想去也没有想明白，增加的少量的额外资本是指哪个方面的？为什么是通胀而不是实际增长？A股里有没有哪个企业是符合这种表述的？

老唐：少量投入，可能是任何方面，但通常是营销费用；涨价；有，不少。

问：今天茅台收盘后的大宗交易，卖方和买方是同一个证券公司的同一个事业部，为什么可以这样操作呢？意义在哪里？

老唐：我没注意这个信息。不过，同一个券商，同一个营业部，含义只是张三和李四，经由同一个经纪人撮合成交。是常见的正常操作。

问：位列伯克希尔第11大股东还是高盛第11大？觉得有点迷糊

老唐：位列伯克希尔持股组合里的第11大持股，就像“分众传媒位列老唐持股组合的第三大持股”一样。

问：肖星的财务思维课中在利润表这一篇“偿债能力”子目中提到“将净利润、所得税、财务费用三项加在一起计算出一个息税前收益，再用这个收益除以财务费用来衡量企业偿还利息的能力。”这里我有两个疑问。一是为何这个公式里要加所得税？按理说税不是必须要给的吗，这和偿还利息的能力没关系啊。二是财务费用与利息有啥区别呢？

老唐：肖教授好像有自媒体账号