这个《重整投资协议》的方案，初看觉得入股价偏低，稀释偏大，虽然10转15后，公司也在50亿市值，只是豆神的5分之一，而且公司的投资人实力，未来可以注入的资产明显比豆神强，10转15也还是空间非常大。但实际上，这个《重整投资协议》只是列出了一个大致的框架，用于尽快去申请路条，具体的重整协议还可以在这个版本上作出较大的修改，会比大家预想的好很多，下面仔细分析一下。
《重整投资协议》有几个主要的条款（要注意不超过、不低于等词汇）：
1、按每 10 股转增不超过 15 股的比例实施资本公积金转增股本。（约4亿股转增约6亿股，总计约10亿股）
2、甲方指定的产业投资人拟持有重整后开元教育总股本 29.99%的股份，其余股份由甲方指定的财务投资人持有。
3、甲方及/或其指定方将以不低于人民币1.15元/股的平均价格受让转增股票
4、其支付的重整投资款应不低于人民币25,000万元
以上四个条件，只有产业投资人持有29.99%的股份是确定的，其他三个条件都是有最高和最低限度的，只是一个框架。这个时候还要考虑一个隐含条件，就是债务的清偿，由于现在股价已经将近6元，公司只有6亿多的债务，即使100%清偿，也就最多最多只用使用增发股票中的一亿股用来偿债，我们就按照一亿股来偿债进行测算。
情形一、假设转股比例不确定，产投占比30%，甲方投入2.5亿元，按照1.15元进入。
2.5亿元，每股1.15元，大概就是2.17亿股。再加上抵债的1亿股，总计是3.17亿股，原来大概4亿股，总计7.17亿股。大概能够满足产投30%的条件，只有少量的财务投资者。按照这个方案，实际转增比例是10转7.17, 转增后的市值大概是35亿元，而不是50亿元。如果增加少量财务投资者，股本会扩大，但是投入的金额就比2.5亿元会有所增加。
情形二、假设转增数量确定（10转15），产投30%，按照1.15元转股，甲方投入的资金不确定。
10转15，总计转增6亿股，其中1亿股用来偿债，偿债率100%，5亿股用来吸引财务投资人，这个时候应该投入的现金是至少5.65亿元，实际肯定高于这个数，毕竟现在价格上来了。那个这个时候市值大概50亿元，但是投入的资金至少5.65亿元，实际估计会到8-10亿元，毕竟3块钱的价格，财务投资人都是愿意进来的。给两亿给财务投资人，获得6亿元，3亿股是产业投资人，获得3.45亿元，总计将近10亿元，而不是大家认为的2.5亿元。10亿元可以直接现金购买江西科俊的相关资产了，职业教育+AI+XR一步到位。
实际上，用来偿债的股份可能根本要不到1亿股，按照50%的清偿率，5000万股就够了，还可以部分留债，进一步降低稀释程度。最终的方案肯定在这两种极端情况之间摇摆，但是无论如何，都会比大家认为的龚老板投入2.5亿元，股份稀释150%要好得多。
我们再比较一下豆神的方案，豆神是10转13.8，8.68亿股变成20.67亿股。重整投资人提供投资款10.97亿元，获得股份9.02亿股，平均成本1.22。总共约用3亿股来偿债，每股的抵债价格为6元，那段时间的股价其实在2-3元之间，清偿率大概是30%-50%。开元的清偿率会明显更高，而且开元最多只用一亿股来抵债，而不是三亿股。投资协议约定的最低1.15成本也跟豆神的1.22成本差不多。所以，开元的最终稀释程度，肯定会小于豆神。
个人猜测最终的方案会在10转10左右，股本从4亿股变成8亿股，其中8000万股用来偿债，偿债率80%-100%，2.4亿股（30%）给到产业投资人，8000万股到1亿股给到财务投资人，投资价格3元左右，总计取得5亿元左右的现金。完成重整后，按照现价计算，大概有45亿市值，拥有5亿现金，没有债务，做大做强职业教育业务，同时短时间内注入科骏。无论怎么计算，都是空间潜力巨大的。
$豆神教育(SZ300010)$ $*ST开元(SZ300338)$
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