前言
这轮上涨，主动权益似乎成为了“市场的弃儿”，表现远不如市场指数，这在历史上也实属罕见，为什么主动权益风光不再？基金经理们是否又能东山再起，赢回属于自己的荣誉和关注？这是我们今天要讨论的话题。
PART/ 01 主动权益业绩跑不赢指数
9月以来的这波上涨，是指数和个股的狂欢，但却映衬了主动基金的没落。感官上我们能经常看到创业板、科创50、北交所等指数涨上热搜，个股层面妖股也层出不穷，但唯独主动基金默默无闻，曾经20、21年的“神基”、“日光基”盛况不在。
具体数据上，三季度主动权益基金涨幅中位数只有10.25%，不仅大幅落后创业板、科创50，也落后沪深300（16.07%）和上证指数（12.44%）。将时间维度延长到今年以来，这种现象依旧明显，今年以来主动权益收益中位数仅跑赢中证1000、国证2000，依然大幅落后上证指数、沪深300和创业版50。
PART/ 02 主动权益业绩掉队的核心原因
要找到主动权益业绩落后的原因，就要从持仓入手。
将主动权益的行业持仓和主流市场指数的行业持仓进行对比，两者之间的差异就是胜负手。
我们在此以沪深300作为市场指数代表，并列出了三季度主动权益行业持仓和沪深300行业持仓的对比。首先两者的行业集中度都比较高，前5大重仓行业占比都在50%左右，决定了指数的表现，但具体重仓行业却大相径庭。
三季度主动权益前5大重仓行业分别为电子、医药、电力设备及新能源、食品饮料和通信。沪深300前5大重仓行业分别为银行、非银金融、食品饮料、电子、电力设备及新能源。在两者的重仓行业中，有3个是重合的，差异最大的是银行和非银金融，这两个行业分别是沪深300的前2大重仓行业，但在主动基金里面连前10都排不进去。
当我们将目光移向这些行业三季度以来的表现，一切就都水落石出了。
主动基金前5大持仓行业三季度平均涨幅19.94%，沪深300前5大持仓行业三季度平均涨幅25.75%，剔除3个重合的行业，以及表现相对落后的银行，关键胜负手就是非银金融。我们上面提到非银金融是主动权益相对沪深300低配最多的行业之一，足足少配了9.13%，而非银金融（主要是券商）恰恰就是这轮上涨的急先锋，非银金融三季度至今上涨50.42%，在所有中信行业中排第二名，而行业涨幅中位数只有15.48%。
所以踏空券商行情是这一波主动基金跑输沪深300（或许也包括跑输其他宽基指数）的核心原因。
这个结果并不意外，券商作为传统的周期行业，并不是主动权益青睐的行业，但其总能凭借“牛市旗手”的属性在历次牛市初期拔得头筹，这就使得主动权益在牛市前期很大概率会跑输指数。
业绩落后的一个直接结果就是，三季度主动权益的吸金能力远弱于指数，这是以往没有出现过的情况。三季度指数基金规模从2.4万亿大增至3.5万亿，增长近1.1万亿。对比之下，主动权益（包括普通股票型和偏股混合型）只增长了2146亿。而且这2000多亿基本上是市值增长而非资金申购。
华宝证券用“本季基金规模-上季基金规模*（1+本季基金净值回报率）”来衡量剔除基金上涨的资金流，结果发现三季度主动权益反而还净流出1224亿元，说明大部分客户都是边涨边卖，并没有因为净值回升重拾对主动基金的信心。
PART/ 03 主动权益能否东山再起？
不过就此说主动权益在牛市中无用武之地也未免武断了。纵观历次牛市，市场热点总会轮动，券商也不是从头涨到尾。比如2014-2015年牛市，证券公司（399975）在2015年4月就已见顶，而中证全指直到6月才见顶。再比如2019-2020年的牛市行情，基本上就是公募主动权益的天下，偏股基金（930950）两年涨了117.77%，远超过中证全指63.78%的涨幅。
回到文章的标题，主动权益东山再起，至少需要具备两个条件：一是机构对某个方向形成一致预期，二是有足够多的增量（申购）资金加强这种预期。不过目前来这两个条件都差点火候。
首先要有一致预期，意味着机构内部要先统一战线，找到一致认可的投资方向。如2015的互联网，2020的白酒，2021的新能源，只有集中力量才能办大事。但从三季度公募调仓可以看出，机构内部分歧依旧比较大，公募对之前重仓的电子、医药、食品饮料等板块都在减仓，而加仓的电力设备及新能源、汽车、非银金融等板块尚不能接棒成为下一个重仓方向。公募整体的配置不是更集中而是更分散。
事实上这波急涨更多的是由政策面的突然反转和资金面共同驱动，缺乏基本面的支撑。中信30个一级行业，三季度净利润同比或环比增速均为正的行业只有11个，基本面好的行业缺乏政策刺激，政策面好的行业缺乏基本面支撑，目前还没有哪个行业在各方面都无可挑剔，这对于要求苛刻的机构来说是很难下手的。
AI上下游行业可能具有领头羊的潜质，但目前机会也并不明朗，短期只能走一步看一步。而且AI产业链普遍价格虚高，股价远远走在基本面前面，长期来看难堪大用。
二是增量资金不足的问题。从近期的市场表现至少可以看出，市场并不缺钱，缺的是对主动权益的信任。过去3年基民被主动权益伤透了心，要想重新获得信任绝非一朝一夕之功。至少也要主动权益在本轮行情中有拿得出手的表现。
但基民如果边涨边卖，基金经理也只能被迫在上涨过程中不断减仓位，维护现有的规模都岌岌可危，更别说主导一轮上升行情，只能是巧妇难为无米之炊。所以先有业绩还是先有增量资金？这仿佛是一个先有鸡还是先有蛋的问题。
所以对于普通投资者来说，指数基金或许是更好的选择，比如具有代表性的沪深300和A500指数，同时避免了行业选择和择时的烦恼，至少能让我们在牛市中避免踏空。事实上，如果在牛市中能拿到“市场平均收益”，已经能跑赢足够多的对手。而对于主动权益，我们不妨等待行情继续深入、行情主线明朗，主动权益的优势才会慢慢凸显。#牛市旗手持续活跃，赚钱机会如何把握？##收盘点评##炒股日记#$沪深300(SH000300)$$中证全指(SH000985)$$证券公司(SZ399975)$
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