$伊利股份(SH600887)$
原创首发-二师兄投研。
引言：
中国乳业面临整体下滑的困境，有人说是产能过剩，但有人也说中国人均牛奶消费量很低，潜力很大，伊利作为龙头老大，业绩下滑的根源是什么？是消费者不喝牛奶了吗，还是另有隐情？
01 增利不增收，原因何在？
2023年Q3-2024Q3收入变化
伊利前三季度，收入887亿，同比-8.6%，净利润108亿，同比增长15.9%，扣非净利润4.6%。
单季度看，Q3 单季度公司收入290亿，同比-6.7%，净利润33.4 亿元，同比+8.5%，扣非净利润为 31.8 亿元，同比+13.4%。
为什么收入负成长，我们先解读产品。
2024年前三季度，有两个负成长的品类。
从产品上看，是液体乳和冷饮拖累了公司的业务。
按照公司的官方说法，24Q3 液体乳及冷饮业务与渠道库存调整有一定关系。我们来看看库存的变化。
2023年Q3-2024Q3库存变化
Q3存货环比二季度降低了10个亿，同比2023年三季度降低了20亿，但营业收入2024Q3要比2023年Q3降低了85亿。
显然，收入的下滑不单单是库存下降所致，肯定是消费端出了问题。
液体乳和冷饮的消费端出了什么问题？
02 液体乳产品结构问题
液体乳包括常温牛奶和低温牛奶。伊利没有分别给出常温和低温牛奶的表现情况，但从其他信息来看，伊利在低温市场遇到了很大的挑战。
现在低温酸奶行业的第一名是君乐宝，君乐宝在低温乳制品给了市场很大的冲击，取得了很快的成长，其中简醇短短几年就成长为40亿的大单品，低温酸奶第一品牌，而悦鲜活也短短几年成为高端鲜奶第一品牌。
对比低温酸奶和低温鲜奶，简醇的0蔗糖定位和悦鲜活的0.09s都深入消费者人心，而伊利的产品明显老化。
君乐宝和伊利的产品对比
所以说，伊利的增长瓶颈是品类遇到挑战，尤其低温品类，没能引领行业的发展。
03 冷饮跟不上消费节奏
伊利号称连续29年稳居全国冷饮行业龙头地位，为什么冷饮下滑那么严重？
原因很简单，并不是市场消费低迷所致，仍然是产品结构的问题。
冰淇淋分为硬冰和软冰，伊利的产品集中在硬冰，但近年来软冰市场以及现制茶饮市场爆发，冲击了硬冰的市场规模。
硬冰和软冰的区别
硬冰就是包装好的冰淇淋，通过超市、小卖部在冰柜里售卖。
软冰是现制冰淇淋，比如在商场里设置柜台，开设专卖店等等。
近年来现制茶饮取得了飞快发展，对冰淇淋具有明显的替代作用，是对伊利冰淇淋最大的冲击，而且伊利很难有好的对策。
茶颜悦色的火爆代表了新的消费趋势
艾媒咨询数据显示，预计2024年中国新式茶饮市场规模将达3547.2亿元，同比增长6.4%。2017到2023年的均复合增长率达到16.8%。由此可见，现制茶饮包括现制冰淇淋都是对现有冰淇淋的巨大市场冲击。
结语
总上很容易看出，伊利的业绩下滑，与消化库存有一定的关系，但更重要的还是产品结构不符合消费需求所致。
如果不改变消费结构，仍然依赖之前的渠道红利，伊利业绩增长还会面临更大的挑战。
下期预告：伊利低温酸奶的增长困境
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