科创板虚高的估值，大多集中在上市一瞬间。大招都放完了，后面续不上力，开始刺破泡沫。
所以想买“科创股”，先等股价破位，破大位，才有好机会。
联影医疗，设备龙头的营收增长率，19年年报是46.43%，20年是93.36%，21年、22年和23年还有25%上下的增长率，也说得过去。
24年半年报，1.18%，有点糊弄人？
上市当天收盘价180.77，最高价217.55，今天收盘98.81。
行业上看，2021年全球医疗器械市场规模突破4800亿美元，预计到2030年将达到8480亿美元，期间10年的复合增长率6.4%。
国内预计到2030年医疗器械市场规模将达到24924亿元，期间10年复合增长率为11.9%。
单独看细分，国内医学影像设备市场规模在2020年已达到537亿，预计2030 年市场规模将接近1100亿，年均复合增长率预计达到7.3%。
但是，疫情后这几年很特殊，行业需要消化利空，疫情期间带来的高基数，尤其是与呼吸科相关的设备和耗材，这是相关公司近年来，业绩和股价惨跌的重要原因之一。
行业前景没问题，可以回到微观上找原因了。
拆分业务线，CT业务线（X 射线断层扫描）16.18亿，MR业务线（磁共振）16.85亿，MI（分子影像）业务线7.43亿，XR（X射线成像）业务线2.56亿，RT（放射治疗）业务线2.42亿。
上半年新增金额口径看，出货排名很不错。
CT市占率综合第一，40排以下市占率第一；41-63排市占率第三；64-80排市占率第一；128至256排市占率第二；256排以上市占率第二。
MR市占率第三，在1.5T 及以下超导市占率第一；3.0T市占率第三；3.0T以上超高场市占率第一。
MI设备，PET/CT 市占率第一，PET/MR市占率第二。
XR设备，固定DR及移动DR设备基本实现国产化，乳腺DR国产化率超过 50%，DSA国产化率低于10%。诊断XR产品市占率第一，其中固定DR第一，移动DR第三，乳腺DR第四。介入XR，新产品商业化节的加快，上半年市占率第四。
RT市占率第三。
国际市场收入9.33亿，同比增长约30%，国际市场收入占比达17.5%，同比提升近4个百分点。成功进入了法国市场，超清光导数字化PET/CT设备已安装于法国知名核医学中心，标志着大型国产高端医疗设备在法国市场的首次突破。
数据看着不错，但是要注意，这里是按上半年国内新增市场金额口径统计，就是增量设备，这种高值产品可不是易耗品，过去N年院内设备主要还是国外头部公司的，虽然这两年国内厂商抢了不少增量市场，但是存量占比还是低，要保持住，保持长期的增量领先，N年后营收就上来了。
到时候，看的就是服务收入！
上半年服务收入6.17亿，同比增长23.84%，服务收入占比11.57%，服务收入占比同比提升2.12个百分点，同设备相比，服务收入的增长显得出众，未来这个增幅的优劣，前置条件就是各年度增量设备的数据。
这不是卖台机子就结束的事。
GE、西门子、飞利浦多年来占据主导地位，一度占据90%以上的市场份额。在学术、临床实证、客户认知、供应链整合、技术开发、售后服务和品牌影响力上拥有显著优势，技术可以一点点学，但是客户口碑和信任度的沉淀，得慢慢来。
这些都是设备后端，技术服务和支持的能力，是护城河的重要一环。
举个例子，作为介入诊疗核心设备的数字减影血管造影，中国每年冠脉介入治疗量超过100万例，全球居首。尽管临床需求巨大，但中国DSA的每百万人口保有量仅为6.4台，而美国则高达45.5台，这表明国产品牌在这一领域仍有巨大的市场替代空间。目前，国产DSA品牌的市场占有率约为10%。
设备制造环节，零部件的国产替代也很重要，联影23年牵头光子计数能谱CT和磁共振引导的放疗直线加速器系统，24年基于无线功率传输技术的CT滑环研发，旨在解决高端CT滑环的国产化问题。
自研核心零部件，降低卡脖子的风险，同时对产品的毛利率有积极影响。半年报显示，在研项目中，MR有7个，CT有11个，RT有4个，MI有6个。
未来诊疗一体化的解决方案是头部器械供应商的必争之地，例如在胸腹部肿瘤的治疗中，传统图像引导加速器系统往往缺乏对软组织的有效影像引导，在治疗过程中无法实时定位肿瘤，这极大限制了全身各部位肿瘤放疗的精准性和有效性，业内尝试将磁共振系统与医用直线加速器相融合，类似如此的一体化诊疗会直接降低治疗成本，提高治疗效果。
回到利润表，销售费用占营收比重，上半年16.71%，23年是15.51%，22年是14.38%，费用率良好。
半年的研发费用超10亿，全年的研发投入保持有序增长，资本化的增幅加大明显，但是总额不到2亿，占比很低，大概率是设备研发已经到了符合条件的程度，只是2亿的数字，考虑到营收微薄的增长率，有些敏感。
股东变化，不用介意，减持机构的性质大概率是上市前的投资机构，现阶段资本市场这个熊样，一级市场产品急需套现，解禁马上回收现金流，和基本面没啥关系。
今年5月份的限制性股权激励计划，倒是可以映射公司对未来三年的基本规划，激励对象833人，约占公司总数7440人的11.20%，授予价格为88元/股。23年还有一期股权激励方案，当时的授予价格是78元/股。
前面说的，国内医学影像设备，年均复合增长率预计达到7.3%。按照20年联影58亿的营收，以这个增长率推就是117亿，但是这市占率也就是10%左右，似乎又不匹配一个假设的龙头设备公司。而且，手动剔除非设备销售，23年营收就是100亿了，假设后面不增长，有点过分了。
那么乐观估一下市占率30%，营收可以到330亿。
净利率按照目前的吧，按理说未来市占率上去，净利率会提升，但是我们谨慎，就是17%，保守估计净利润20亿元，乐观看到56亿。
不仅是考虑设备增量，而存量的服务营收未来会非常可观，各占一半吧，那么净利润总量，保守40，乐观112。
市盈率我按照迈瑞的20倍给，总不过分吧，那么总市值保守800，乐观2240。
以上算法比较粗略，只是为了给自己一个锚点。从终局看，如果一个未来寄予众望的龙头厂商，只能给到2240亿人民币，粗算不到400亿美金的规模，是不是有点膈应人。
这里我们只看了国内市场的估值，尚不足2成的海外业务占比，以联影目前的规划，远不能满足胃口，海外营收会成为超预期的爆发点，增速再等几个财报吧。
800亿上下的联影，值得多看几眼了，机会就快跌出来了。
（本文是9月9日写的，现在估值会贵一些，但是从长期来说，机会很大，还可以继续跟踪，最近更新一些数据）
$联影医疗(SH688271)$
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