伴随权益市场的回暖，最近关注固收+产品的投资者显然变多了。不过，在介绍我们所管理的固收+产品前，我们会告诉大家，这是一只低波固收+产品。
为什么要在固收+前面再加上“低波”这个定语？这会不会把自己的路给走窄了？事实上，在我们看来，更为明确的产品特征描述，可以让客户更明确自己究竟买的是什么，同时对于基金经理的操作以及产品未来的走势有更合理的预期。
回到标题，低波固收+的“低波”，意味着什么？
低波，意味着我们的目标是“风险收益特征”。
由于“低波固收+”产品的主要客户是买固收产品的客户，这类客户对于风险甚至波动的承受意愿是比较低的，这也意味着我们所追求的第一目标不是收益、而是“风险收益特征”。即，能不能做出回撤控制（净值下跌）水平接近于纯债、甚至与中短债基金相近、但长期收益方面又能比纯债基金更好一点的固收+产品？
结合过去的实践来看，以此为目标是可行的。成立于2022年9月27日的中泰双利债券，经历过2022年11月“债灾”以及2022-2024年的多轮股市大幅调整、股债同跌的情况，但A份额产品自成立以来的最大回撤仅为-0.66%（数据来源：中泰证券资管，数据未经托管复核，仅供参考），显著低于同期混合债券型二级指数和纯债债基指数的最大回撤（-4.25%和-1.31%，数据来源：Wind），这与我们的低波定位高度契合；同时，A份额产品自成立至2024年9月30日的两年间，份额净值增长率为8.87%，也基本达到了我们对于收益的期待。
低波，意味着资产选择的方向。
组合管理我们倾向于做宏观派，自上而下来决定交易策略、久期仓位等等，底层资产管理我们是价值投资者。债券部分，在大部分时间，我们都会选择高等级信用债和利率债铺底，利率的底层主要是久期控制，公司信用研究团队做每个投资标的的研究，我们会趋向于等级高的信用债，不主张信用下沉，也不愿意承担个券风险。
在权益资产选择上，我们更倾向于选择治理完善、相对成熟、估值偏低的公司，在风险可控的前提下增加收益弹性。
在此基础上，我们还会叠加国债期货套期保值头寸对冲和债券、权益择时，有明显的防风险控净值回撤考虑。
低波，意味着对于风险预算必须坚定执行。
基金经理对于风险预算的执行是不是坚定，会决定产品的最终表现能不能符合预设目标。而执行有时候对应的就是取舍。
比如，截至目前，我们权益仓位均控制在10%以内，长久期债券资产限定交易头寸，这在策略上基本框定了组合波动上限，有利于预算的执行。事实上，合同所规定的固收+产品权益仓位上限并不是10%，权益市场上涨的时候，也会有投资者建议提高仓位争取更多收益，但我并不太同意这样的做法。因为当权益仓位被确定为基本不超过10%时，也就意味着即使权益市场突然下跌，在最坏的情况下我们也就是在这10%的范畴内承担风险，对于控制回撤而言，这一点非常重要。
当然，最终加多少比例的权益资产，要由风险预算来确定。因为产品底层是固收，其票息价值和交易收益会提供安全垫，这是最基本的风险预算。根据这个预算的多少，再决定权益等风险敞口的仓位。
最后想和大家说的是，即便定位低波，持有期间也难免要经历一些市场波动，因此，我们衷心希望您可以多一点耐心。同时我们非常期待您能用更长的观察周期来“考验”我们，即通过不同市场环境来评估我们的产品是否能守住初心和本心——当债市、股市中某一个市场下跌时，基金的防御能力如何，股债同跌时防御能力如何，当股债同涨时，产品的进攻能力是不是也达到了您的预期目标。
期待您可以拥有与预期接近的投资体验。
作者简介
程冰，中泰证券资管固收公募投资部首席基金经理。曾任东吴证券投资经理；上海银行金融市场部、资产管理部投资经理、总经理助理；兴业证券资金运营部副总经理；睿远基金专户固定收益投资部执行董事；苏州银行投资交易部副总经理；中泰证券资管基金业务部首席基金经理。
风险提示：中泰双利债券A/C于2022年9月27日成立，2022年、2023年、2024年上半年份额净值增长率为-0.23%/-0.35%、3.56%/3.14%、2.54%/2.34%，同期业绩比较基准收益率为-0.25%、0.67%、2.43%。以上数据来源：产品定期报告。过往数据不代表未来收益。2023年8月28日，该产品增聘程冰为基金经理。2023年11月9日，姜诚卸任该产品的基金经理。目前该产品的基金经理为程冰、商园波。
上述投资策略可能随市场变化而变化，实际投资以产品合同规定为准。
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。本基金风险等级为中低（R2）风险等级，风险评级为管理人评级，实际以销售机构评级为准。
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