美国大选胜负已定——各类资产后续表现如何？
11月6日，川普在美国大选中以大比例的优势获胜，目前共和党已经赢得了参议院的多数席位。考虑到川普的政策主张以及其一贯的行事风格，本次美国总统的变更或将深远地影响2024-2027美国经济周期的走向，进而影响后续周期的运行状态。同时，各类资产的表现也会发生不同的变化。
首先是关税，按照川普竞选时的贸易保护主义主张，其上台会对外国货品进口美国征收至少10%的额外关税，对来自中国的商品这一税率的提升则可能高达60%。这一政策会显著提升美国的国内通胀水平，实际上为美联储的货币宽松带来了更多限制（如果美联储的独立性不受其影响的话）。
其次，除关税提升外，川普有鲜明的倾向在美国国内采取一系列的刺激政策来支持增长。这自然包含了宽松的货币政策，这与关税上升带来的潜在通胀抬头在一定程度上是相矛盾的，一个独立的美联储应该维持当前利率，减缓降息速度。但从川普上一任期的表现看，其在任期间美联储的独立性的确有所下降。结合以上两点，美国经济在2025年可能面临的是货币过度宽松并容忍通胀抬头的局面，经济景气程度或会最终进入扩张区间，这可能是2022年底以来的首次。
以上政策组合无疑有利于美国的股市，因为无论是宽松的货币还是增长的修复，都是有利于股市，至少在通胀回升的前期是这样的。而对于债市可能就略中性一些，因为增长的回升和通胀预期的回升都不利于债券，只有宽松的货币是正面的，美债可能更多是震荡，甚至可能会中枢下降。
黄金也大概率震荡，逻辑与美债是对称的，但要注意的是黄金已经在历史高位，经历过川普的这个任期以后大概率是下行的，目前是长周期的顶部，预测其长远的配置价值会开始下降。
对于非美经济体，尤其对于中国，我们认为危与机并存。表面上看，中国总需求里面的外贸部分会因为川普的当选面临很大的不确定性。但是，实际上在川普没有当选的这4年中国的经济增速也一直在放缓，显然主导增速放缓的不是外贸因素，而是内部因素（投资、消费）。相反，出口其实是相对好的一个因素，在积极地抵消其他分项的下降。现在出口如果孤木难支，则必然导致国内政策对消费，投资这两个变量做出更多、更快的改变，延续了过去多年的一些政策底层逻辑可能会出现松动，包括对货币政策刺激的态度、对居民端消费、企业端投资以及政府端财政支出的力度等等。实际上9月底的政策已经表现出了一些端倪，未来这一转变可能会加速，力度可能也会更大。
对于A股，其表现有赖于政策推出落地的节奏，总体来看我们还是保持谨慎乐观的态度。
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