2024年三季度债市回顾
2024年三季度，基本面下行压力加大，稳增长政策持续发力，债市供给压力上升，央行调控、理财基金赎回压力时有影响，叠加政策利率下调，宽松预期不断推动广谱利率下行。而在9月末政治局、各部委会议之后，债市开始交易财政发力，伴随着权益市场大幅上涨，利率水平出现明显回调。
具体看：
1）7月，央行计划卖出国债冲击市场的乐观情绪，叠加对三中全会出台更大力度稳增长政策的担忧，债市出现调整、企稳后陷入窄幅震荡；随后央行调降OMO利率10bp，宽松预期推动利率水平进一步下行；
2）8月，大行开始卖出长债，债市快速调整，10年国债估值几乎回吐降息行情的下行幅度，但短暂冲击后，伴随着监管态度的缓和，利率企稳后再度下行接近前低；
3）9月，基本面数据持续走弱，关于进一步宽松以应对经济压力的预期逐渐升温，降息行情提前演绎，9月24日央行官宣降准降息、降存量房贷利率等等，长债下行创历史新低，而后政治局会议释放重磅超预期稳增长信息，财政发力成为债市主要影响因素之一，收益率水平大幅上行。
四季度债市展望
1、财政加码，利率债供给压力不可避免会加大。一方面，从供给的角度看，11-12月剩余待发行政府债额度并不多，供给压力大小主要取决于年末追加额度，人大常委会（11月4日-11月8日）会是一个重要的节点；另一方面，从资金的角度看，央行与财政部已经成立联合工作组，发行工作的沟通协调、节奏配合更为高效，且四季度仍有一次降准以及诸如买断式逆回购、国债买卖等新货币工具可以应用；整体看，虽然年底供给具体量仍有待重要会议进一步明确，但在央行协调统筹之下供给对流动性的冲击预期应该较为可控。
2、一系列稳增长政策出台后，长期利率债对基本面定价逻辑从此前政策力度不及预期、经济压力尚在切换至政策持续发力直至经济企稳回升。如此将显著降低基本面持续恶化、深度探底的可能性，目前在部分数据已经看到了向好的迹象，比如1）PMI连续两月超预期向好，且内需代替外需成为向好的一大助力，2）二手房市场成交活跃度明显提升。不过也要注意经济改善的程度和持续性仍有待政策落地的效果，居民部门对资产和收入的预期以及企业的持续经营、投资回报的预期，即使在政策推动下都有待时间去改善。
3、机构行为对债市影响加大。一是近年政策层面为次年布局，多在当年四季度进行政策调整，对债市多有扰动，且机构历来在年末有止盈的需求，因此其投资交易行为会趋向更加保守；二是债市相对趋弱的背景下，阶段性调整导致的负反馈幅度不大、但频次加快，学习效应之下理财-基金的申赎链条更加敏感，负债稳定性弱化则导致低流动性资产的买入意愿可能不强。
整体看，目前四季度债市暂时没有可预见的、大的预期差，但财政发力、政府债供给、资金面、机构行为甚至美国大选等等扰动因素不少，且难以把握具体节奏。债市整体偏中性，利空阶段性出尽或能提供一定的交易机会。操作上，基于上述判断，再考虑到短端信用资产的高性价比和组合高流动性需求，建议保持哑铃型结构，短端配置存单等信用资产，长端以长期利率债交易为主。
数据来源：wind
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