近期债市呈现出复杂而有序的状态，多种因素相互交织，共同影响着债市的走向。在市场影响因素方面，经济硬数据的好转是一个渐进的过程，在好转得到确切验证之前，市场风险偏好难以迅速回落，这便为债市表现筑牢了支撑。
与此同时，月初资金面宽松这一积极因素，为“债牛”的演绎创造了有利条件。央行推出买断式回购并投放 5000 亿元的举措，更是让资金面进一步宽松。不仅如此，当前央行呵护资金面的动力强劲，积极通过多种途径解决银行资负缺口问题，降低银行主动负债成本，这一系列行动有助于11月资金面在面临政府债券供给冲击时，依然保持宽松状态。
在此基础上，当前市场预期较为统一，在没有大幅超预期的刺激情况下，资金面不会出现类似去年集中发行特殊再融资债时的紧张局面。而且，央行货币政策工具箱不断丰富，可用于提供中长期流动性支持的工具从降准、MLF两种拓展到降准、MLF、买断式逆回购、国债买卖四种，这使得后续增量财政落地对资金面的压力不会过大，预计整体表现与10月资金面相似。
从机构行为角度分析，尽管部分投资者存在止盈情绪，但配置型机构“逢高买入”的策略优先级更高。结合近年来机构的交易行为来看，预计在今年年末，配置型机构依然可以在债市中发挥稳定器的作用，这也使得现阶段利率大幅上行的风险较小。在财政信号尚未明确之前，长端利率大概率会在 2.1% 附近小幅波动。回顾历年债市四季度的表现（2010 年以来），通常会有跨年配置力量的出现，而11月国债利率下行较多，这体现了配置机构跨年布局的策略特点，由此预计11月中旬可能会有“抢跑” 行情。
基于上述对债市的综合分析，展望债市走势，当前基本面形势对债券市场表现偏利多。国内实体经济回报率下降、增长预期偏弱，货币政策保持宽松以支持实体经济发展，债券收益率延续低位运行已然是大势所趋。进一步来看，四季度降准、降息等一揽子货币政策有望进一步落地，这将为 “债牛” 的演绎提供有力支撑。
具体而言，11月份降准概率较高，11月国债买卖将继续保持净买入状态，买断式逆回购操作量也将有所提升，以此缓解政府债供给发行压力。从经济周期的角度审视，市场可能正处于经济周期复苏的第一轮宽松阶段，随着短端资金面企稳，未来两周债市大概率能保持良好状态，进入长端利率回归政策利率的下行窗口。
值得注意的是，财政发力是否能逆转社融增量下降是关注债券利率是否趋势回升的关键，当前货币政策基准利率和债券收益率对应的实际利率仍然偏高，需要进一步压降实际利率，从而推动资金更多地流入实体经济，可见“债牛”是经济回升的重要基础。
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