全球eVTOL领军企业，迎来产业化进程

　　亿航智能(EH)
　　报告摘要
　　亿航智能：全球eVTOL领军企业
　　在城市空中交通领域，公司先发优势明显。公司成立于2014年，致力于提供自动驾驶飞行器产品和解决方案，覆盖城市空中交通、智慧城市管理和空中媒体等应用领域；2016年发布全球首款载人级自动驾驶飞行器；2019年登陆纳斯达克上市；2024年EH216-S成为全球首个获得“三大通行证”的机型，有望率先启动产业化进程。
　　2023年营收快速增长，毛利率保持高位运行。近年来公司主要收入来源于EH216系列产品销售，根据公司“制造+运营”的战略定位，未来有望产生源自飞行运营服务的经常性收入。2021-2023年，公司营收分别为0.6/0.4/1.2亿元，净亏损分别为3.1/3.3/3.0亿元。自2017年起公司毛利率持续走高，2021-2023年均达到60%以上。
　　行业层面：eVTOL加速发展，市场空间广阔
　　基本概况：低空经济主要载体，产品构型多样化。eVTOL相较于其他低空飞行器更具智能性、安全性、经济性、环保性和便捷性，其产品构型其可大致分为单旋翼型、多旋翼型、复合翼型、倾转旋翼型。多旋翼从结构安全性、小巧轻量化、经济性等角度更适合城市内中短途空中交通；倾转旋翼在有效载荷和能效比等性能上较优，海外主机厂在研产品普遍以该构型为主，未来有望成为长航程空中交通的主要技术方案。
　　发展现状：政策产业双重因素叠加，有望迎来产业爆发期。政策层面上，美、日、韩等国已将城市空中交通产业上升到国家战略层面，国内积极出台产业政策，eVTOL适航取证周期有望缩短；技术层面上，关键技术电池能力及动力系统取得明显进步。海内外主机厂逐步进入取证&商用周期，eVTOL商业应用有望进入爆发期。
　　市场空间：未来应用场景多元化，2030年全球市场预计超百亿美元。eVTOL在人口密集的城市空间内、城郊及城际点对点的空中运输具有显著的成本效益。随着全球eVTOL量产，其应用场景预计将大幅拓展。全球市场规模预计将从2023年的12亿美元增长至2030年的234亿美元，CAGR=52%。
　　公司亮点：商业化进程全球领先，订单储备充足
　　坚持三大技术原则，商业化进程全球领先。全备份安全技术、自动驾驶、指挥调度系统集群管理是公司三大基本技术原则。截至2024年3月底，公司已累计完成约47000架次安全试飞。目前公司EH216-S已获全球首张TC/AC/PC证，商业化进度全球第一。积极推进供应链布局，持续拓展区域合作。供应链布局上，公司战略投资锂金属固态电池科技公司欣视界（后改名为欣界能源），并与国轩高科签订战略合作协议，共同开发动力电芯、电池包等；合作伙伴拓展上，公司与广汽集团在研发、生产、销售等领域达成战略合作，同时持续拓展区域合作。目前，公司已与深圳宝安区和罗湖区、广州、合肥、无锡等地建立合作，各地方政府在资金、场地和基建、订单、应用场景等方面给予支持。
　　订单储备充足，积极布局海外市场。2023年，公司共交付52台EH216系列eVTOL，较2022年显著上升。目前公司海内外市场预订单充足，EH216-S已获得“三大通行证”，未来交付数量有望进一步提升。同时，公司积极布局海外市场，2021-2023年海外营收占比分别为12.6%/23.3%/17.8%。目前公司海外的主要预订单客户包括日本AirX、印尼Prestige Aviation、马来西亚AEROTREE、阿联酋皇家EIH集团旗下Wings Logistics Hub公司等。
　　盈利预测与投资建议
　　公司EH216-S产品商业化进度全球领先，订单储备及产能充足。目前我们主要考虑公司来自EH216系列产品的销售收入，暂不考虑飞行运营的收入贡献，预计公司2024-2026年营业收入分别为4.0/7.6/10.8亿元，Non-GAAP净利润分别为-0.5/0.8/1.8亿元，对应PS分别为20/10/7X。选取同样研发和生产eVTOL的上市公司JOBY、ACHR、LILM，以及无人机上市公司纵横股份作为可比公司，公司估值水平低于可比公司均值，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观政治经济环境变化风险；eVTOL行业政策落地不及预期；eVTOL技术发展及商业化进展不及预期；盈利预测假设不及预期的风险。