$中国信达(HK|01359)$  方正证券——困境反转，平安赋能：公司优势在经纪业务，2022年证券经纪业务收入46%，排名14位。与之形成鲜明对比的是，2020年公司ROE2.81%，落后行业均5.45pct，原因正是受股东影响融资受限，2019-2021年公司三年融资性现金流分别为-194亿、-50亿、-19.7亿，流动性覆盖率139%逼近预警线，公司被迫在两融和买入返售的债券业务上降杠杆，此为困境。2022年底，平安集团成为实控人，社保基金和中国信达为第二、三大股东，助力融资约200亿元，同时平安证券开始与方正证券进行业务整合。主要加杠杆方向为两融和债券自营。我们预测2023年公司净利润27亿（yoy+25.7%）、ROE6.09%（+1pct），考虑到公司有自己加杠杆的能力和ROE提升的趋势，当前PB1.4X仍有进一步提升空间。