极简投研：九安神话——九安医疗

本文是《极简投研》的第345篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、九安医疗概述

天津市九安医疗95年成立，10年上市，主营健康类电子产品，包括电子血压计、电子体温计、远红外测温仪、血糖测量仪等生理参数测试仪器，以及低频治疗仪、多路低频治疗仪、远红外加热仪、手持按摩仪等保健器材。

21年11月份，公司开盘价2.58元，22年4月15日，股价高达95.62元，短短半年时间，股价上涨了36倍。与此同时，22年，公司营收同比10倍增长，净利同比20倍增长，毛利率上涨至80%，净利率上涨至62%。

短时间内，公司的营收、净利、盈利能力、股价暴涨，被称为九安神话，九安也是煊赫一时的妖股。

二、惨淡过往

95年，九安成立，第一款产品是电子血压计，95-10年，九安把血压计做到了全世界前三，随后扩张至体温测量、血糖测量产品。

10年，九安上市，创建了自主品牌“iHealth”，“iHealth”品牌产品具有互联网属性，与手机相连，可以实时监测身体各项指标，随后公司逐步推出了涵盖血压、血糖、血氧、 心电、心率、体重、体脂、睡眠、运动等领域的个人健康类可穿戴设备。

14年，获得小米科技2500万美元战略投资，成为小米生态链合作伙伴，同年9月18日，小米增资2500万美元，并将与iHealth在用户体验、小米电商和云服务方面开展深入合作，

16年，推出米家iHealth血压计，17年9月，推出米家iHealth额温计。

然而，与表面风光不同，公司的财务状况一直不容乐观。

上市的前两年扣非之后每年还有2000多万元的净利，12年扣非净利润下滑到600多万元，13-19年连续多年扣非净利为负，然而，公司多年的净利润其实为正，可见公司在多数年份均是依靠非经常性损益才实现盈利。

对于多年扣非净利为负，公司董事长做出过解释：“所有的亏损原因，都是因为我们在互联网医疗上投入过大。因为我们在中国投，在美国投，坚定地投，如果这些不投了，那我们立马就盈利了。”

同时，收入从2009年的3.13亿元增加至2019年的7.06亿元，10年时间增幅仅有一倍余。

三、煊赫一时

随后的20年公司终于扭亏为盈，然而，21年Q1-Q3扣非净利依旧为负，但在21年第四季度，公司业绩迎来了大爆发，据测算，九安第四季度单季盈利，远远超过2010年上市以来各年净利润的总和。

最终，公司21年实现净利9亿，同比增长275%。

公司股价也是从21年第四季度的11月份开启了暴涨模式，最初的2个月，上涨了大约12倍。作为一只连续6年没有券商研报问津的股票，受到了券商的频繁光顾，也进一步助推了公司股价暴涨，再随后的4个月，股价持续爆拉，最终共用时半年时间，涨了36倍。

背后的原因想必大家也能够猜个大概，就是口罩事件拯救了公司。

公司的额温计，从日产两千余支上涨至五万两千余支，上涨了25倍。除此之外，21年年底，九安医疗美国子公司的新型试剂盒获得FDA（美国食品药品监督管理局）应急使用授权，截止22年1月份，共签订21.09亿美元的订单（约合133.88亿元人民币）；22年2月，又获得美国陆军部订单。

这可能也解释了，为何国内其他体外诊断试剂厂商，在口罩期间的表现没有九安那么亮眼，股价的上涨没有九安那么夸张。

背后的原因，九安董事长刘毅也做过解释，九安美国子公司拥有本土优势和临床组织能力，面对FDA的严苛要求，能够一个一个死磕到底、解决掉，并满足一系列资质资格条件，这才是九安的真正与众不同之处。

四、后续

口罩事件退潮后，公司在23年的营收&净利骤降，只有22年的1/10强，同时毛利率下降至64%，净利率下降至42%。

23年业绩自然比不过22年，但比20-21年要强，比口罩前的自己更是强多了，与此同时，公司的账上如今有101亿类现金，作为对比，公司总资产234亿，可见，总资产的一半都是现金，与此同时，固定资产只有3.3亿，资产负债率也低至12%。

看来，公司3.3亿固定资产的小身板接住了天降横财，如今则迎来了稳健的增长。

五、九安医疗的投资逻辑和估值

得益于天时地利人和，九安成为一时妖股，然而毫无疑问，这种爆拉不可持续，如今的九安除去账户上100多亿的现金外，就是一个平平无奇的医疗器械厂商，估值时把100亿减掉就是了。

是啊，你除了有钱，除了有家里的养猪场要继承，除了有家里的青梅竹马要迎娶，你还有个啥？你还是个啥？

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