极简投研：中医连锁龙头——固生堂

本文是《极简投研》的第346篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、固生堂概述

广东省广州市固生堂10年成立，21年上市，主营医疗健康解决方案（98%）、健康产品（2%）。

固生堂是中医连锁医疗服务龙头，市占率大约是2.9%。

二、中医连锁医疗服务行业

中医连锁医疗服务读起来很拗口，本质上是开中医馆的，只不过将中医馆标准化、连锁化、规模化。

目前，全国约有6万家中医馆，而本文的主人公固生堂有56家，大约是万分之九。

如果从门诊量角度统计，2023年我国中医诊所门诊量大约1.48亿人次，固生堂2023年门诊量则是430万人次，市占率则为2.9%。

一方面说明中医连锁行业之分散，市场集中度之低，另一方面也说明，大多数中医馆规模都很小，而固生堂的中医馆则要大很多，平均单店面积在1500平米。

中医连锁行业还有一个特点，中医连锁，同牙科、眼科甚至医美相似，更多来自于居民自费，而非靠医保吃饭，这是民营中医相对于公立中医的优势。

除此之外，老龄化、老人有钱、很多国人尤其是老一辈的人相信中医，都意味着中医连锁行业是坡长雪后的赛道。

三、固生堂的投资逻辑

固生堂10年成立，成立14年以来，截止2023年末，固生堂共在北上广深杭等16个一二线城市拥有56家门店，对于中医连锁行业而言，发展不可谓不快。

56家店铺之中，只有10余家是自己建的，其余都是并购，公司的并购整合能力同海吉亚有得一比，都属于整合力极强的选手。

尤其难能可贵的是，纵使公司在持续扩张，但是居然是轻资产，总资产34亿，固定资产只有1亿，而且现金流存量很好，类现金13.5亿，短期借款0.15亿，同时经营现金流净值也很好，是净利润的约2倍。

当然，问题也存在，就是商誉高达10亿。

公司发展这么快，那么单店经营得如何？

单店平均投资回收期为3.9年，背后的原因，一方面，是公司掌握了众多优质医生，全国有副高职称的不到10万人，而固生堂有将近2万名，当然，这里面不全是固生堂自己的医生，很多是请来的外援，但人家能请来也是自己的本事；另一方面，公司通过股权等形式绑定了诸多医生，同时也加强了与公立中医医院的合作。

结果是，固生堂的医疗能力较强，证据是23年患者回头率65.2%，比2022年提高1.2%，看来公司做得更多是回头客。

总之，在中医连锁赛道，固生堂不仅跑通了0-1，而且跑通了1-N，营收多年来稳步、持续增长，净利自22年扭亏后，在23年也迎来了增长，预期公司的增长在未来会持续下去。

我个人十分看好公司的未来，一方面，连锁化的生意本身就保证了公司的成长性，这意味着公司的营收&净利，以及市值在未来预期都会有增长；另一方面，老龄化、老人有钱、很多国人相信中医，也意味着中医的连锁化未来可期。

四、固生堂的估值

截止24年10月16日，公司市值=97亿，PE=35倍，股价=40元。

如果股价能下降到30元以下，可以长期持有，固生堂可能会是一只数倍股。

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