市场回顾
10月CPI同比上涨0.3%，略低于预期的0.4%，较前值回落0.1个百分点；CPI环比下降0.3%，显著弱于季节性规律。10月CPI读数较弱，主要受食品项拖累。核心CPI环比小幅修复，较上月持平。PPI方面，10月读数为-2.9%，同样低于市场预期和前值的-2.8%，为年内新低，主要由于国内部分行业产能过剩的约束仍强，需求也不足。
10月出口同比增长12.7%，远好于预期的5.1%和前值的2.4%。本月出口读数偏高，应该不是美国大选前抢出口导致，主要原因还是基数和9月台风天气的扰动带来的订单回补。同为外向型经济体的越南、韩国10月出口增速较上月继续收窄，表明当前外需边际回落的趋势不变。
上周人大常委会召开，主要包括以下重点：1）化债规模落地，2028年前地方需要消化的隐形债务规模将下降12万亿元，其中6万亿元为新增的地方政府债务限额，分三年实施；4万亿元为从每年地方政府专项债券中安排专门用于化债，自2024年开始连续五年每年8000亿元；2万亿元为2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务，仍按原合同偿还。整体看，本次化债增量规模6万亿元符合市场此前的中性预期，但不调赤字和不增发国债略低于乐观预期。实际上，本次化债规相较前几轮已经不低，并且官方已努力在传递积极谋划信号，比如强调积极利用可提升的赤字空间、扩大专项债规模、继续发行特别国债等。因此，虽然本次人大常委落地的财政政策只有化债，但后续仍有比较大的期待空间。
高频经济数据方面，结构上分化明显。二手房、新房成交维持韧性增长，一二线城市二手房带看量维持较高位置；耐用品消费持续有韧性，销量同比增速维持高增。同时，双十一预售好于预期，快递量保持高速增长；相比之下，出口和基建偏弱，表现为出口发运量同比转弱、基建实物量迟迟未能改善。
后市展望
综合看，国内经济基本面释放了一些边际改善的信号，但复苏持续性仍待观察。预期层面，化债本身并未低于预期，是减轻地方政府偿债负担的重要手段，能调动地方政府积极性。化债的优先级本就高于地产、消费等刺激手段，因此政策正沿着正确的路径发力。在化债落地后，增量政策博弈的下一个时间点是12月的中央经济工作会议，在各部门较好的预期管理作用下，市场风险偏好将保持高位，预计市场仍将延续震荡上行趋势。
行业配置建议
1）普遍破净的金融地产：化债、资本补充受益的银行；负债端压力减轻，业绩确定高增长的保险；政策明确“止跌回稳”，地产量价拐点逐渐清晰，关注龙头房企；
2）促内需政策持续发力，中国居民资产负债表有望修复，关注ROE维持高位、但估值被错杀的内需板块，如食饮、医药、交运等；
3）资本周期角度，关注CAPEX/DA处于历史低位、龙头企业PB-ROE双低的细分行业，主要集中在医药、化工、电子、纺服、机械、电力设备等细分方向；
4）主题：关注连续12个月破净、并购重组预期、地方化债受益等方向。
风险提示：以上市场观点仅代表本材料制作之时公司结合当时市场行情做出的分析判断，不代表相关基金产品未来的长期实际投向。随着市场行情等因素变化，市场观点及投资方向会结合实际情况进行调整，基金投资范围与投资限制以基金合同载明为准。投资者在买入基金前请仔细阅读相关基金的基金合同、招募说明书等法律文件，基金有风险，投资须谨慎。
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