$杭华股份(SH688571)$  

11月4日，上交所官网发布消息，上交所同意杭华油墨股份有限公司(以下简称杭华股份)科创板首发上市。招股书披露的信息显示，杭华股份主要从事符合国家环保战略方向的节能环保型油墨产品及数码材料，功能材料的研发，生产和销售，目前主要产品包括UV油墨系列产品，胶印油墨系列产品和液体油墨系列产品。

在阅读该公司的提供的上市资料时，《电鳗快报》注意到，近年来，杭华股份的业绩在原地踏步，几大主营产品的销售收入甚至出现了下滑，而且公司的毛利率也连续两年下将且低于行业平均值。

此外，该公司第一次IPO因前董事长被公诉而不得不停止，前董事长的受贿罪和滥用职权罪是否与杭华股份有关，该公司在招股书中没有做披露。

然而，最让人担心的是，杭华股份的销售、供应、技术等“命脉”掌握在日方股东手里，该公司几乎就是日方股东开拓中国市场的“工具”，未来发展前景黯淡，而且，该公司一旦上市成功，在巨大的溢价下，日方股东套现走人，留给杭华股份的很可能就是一“空壳”。

业绩增长已显疲态

招股书显示，2017年至2019年(以下简称报告期内)，杭华股份实现营业收入分别为9.61亿元、9.66亿元和10.08亿元，增幅已降至个位数。事实上，杭华股份的增长早已停滞不前，2013年至2015年，该的营业收入分别为9.72亿元、10.01亿元和9.32亿元。由此可见，在近六年时间内，杭华股份的业绩没有什么进展，或许意味着整个行业的天花板也已经显现。

进一步分析，杭华股份主要油墨产品包括UV油墨、胶印油墨和液体油墨。报告期内，该公司UV油墨销售收入占总营业收入的比例分别为41.01%、45.89%和49.77%，几乎贡献了整个公司收入的一半。然而，这一主力产品的毛利率连续两年下滑，报告期内分别为36.41%、32.94%和30.75%。业内人士认为，是行业竞争加剧导致杭华股份的毛利率下滑。

资料显示，近几年，我国油墨消耗逐年增长的同时，也成为全球第二大油墨生产国。国际油墨制造业加速向中国转移，世界油墨巨头相继在我国设立生产基地，国内油墨市场份额主要被跨国油墨集团投资国内的企业和有技术实力的民营企业所占据。因此，杭华股份的竞争对手数量多而且实力较强，各大企业都在加大对UV油墨产品的研发及市场开发力度，市场竞争逐步加剧。

与UV油墨销售额上升相对应的是，该公司的其他的几大主营产品收入均存在小幅下滑。招股书披露的信息显示，报告期内，杭华股份的胶印油墨的销量分别为1.61亿吨、1.46亿吨和1.42亿吨，销售收入分别为3.92亿元、3.57亿元和3.45亿元。从销售收入的变化趋势来看，由于下游印刷行业不景气，该公司的胶印油墨产品销量在减少。

另外，我们还注意到，杭华股份的整体利润率水平低于业内平均水平，2019年，该公司主营业务毛利25.14%，而可比上市公司的平均毛利达到27.7%。

第一次冲刺A股因前董事长被公诉而中止

杭华股份成立于1988年12月5日，公司主要从事符合国家环保战略方向的节能环保型油墨产品及数码材料、功能材料的研发、生产和销售，目前主要产品包括UV油墨系列产品、胶印油墨系列产品和液体油墨系列产品。

事实上，早在2016年，杭华股份就曾谋求上交所主板上市，并于当年10月在证监会官网披露招股说明书;2017年4月，审核状态为“已反馈”;但2018年初，杭华股份上市进程戛然而止。

上市公司课题研究组发现，2016年招股说明书披露，杭华股份第一届董事会董事长为骆旭升，2018年骆旭升因工作调动不再担任公司董事。相关公开信息显示，2020年3月9日，杭州市萧山区人民检察院依法对杭州市实业投资集团有限公司原党委委员、副董事长、总经理骆旭升以受贿罪、国有公司人员滥用职权罪提起公诉。杭华股份在招股书中并为披露骆旭升受贿罪、滥用职权罪是否与其任职的杭华股份有关。

杭华股份所属行业为化学原料和化学制品制造业，生产过程中会产生废水、固体废弃物和废气等污染物。随着杭华股份生产规模的不断扩大，“三废”排放量会相应增加，若“三废”处理排放不达标，可能会对环境造成一定程度的污染，从而对公司的经营也带来一定影响。

招股说明书披露的信息显示，杭华股份北京分公司在2019年2次被环保处罚。据公开资料显示，早在2017年环保部强化督查督办问题查处整改情况(七)北京区域中，杭华股份北京分公司就存在生产过程中vocs废气处理设施闲置未使用，有机废气直排的现象，后被要求整改。

日方股东掌握公司命脉 发展前景黯淡

招股书披露的信息显示，杭华股份的二股东为日本株式会社T&K TOKA，总经理也是TOKA方面的人选担任;TOKA同时是杭华股份的供应商和大客户，同时该公司的核心技术也来自于TOKA。

由此可见，日方股东从各方面掌控着杭华股份，甚至可以说，杭华股份的命脉，被日方股东所掌握。实际上，这些年在日方股东的控制下，杭华股份在研发上基本处于很低的水平，公司发明专利不过16项。

业内人士认为，杭华股份核心的销售、供应、技术都来自于日方，杭华股份只是日方股东为了更好开拓中国市场的“工具”，日方股东还对对杭华股份的销售做了明确的“规定”，只能在中国大陆(不含港澳台)、俄罗斯、东欧、非洲、南美等地销售。而日方股东则占据利润丰厚的北美、欧盟市场。

在中国市场，杭华股份常常对外宣传自己的产品是TOKA牌子的油墨。因为TOKA是国际知名品牌，而杭华股份对外打着TOKA的旗号，有利于开拓新的客户。

实际上，杭华股份不过是TOKA在国内的“代工厂，日方股东看中了中国市场和杭华股份在国内的销售渠道，而杭华股份则看中了TOKA手中的核心技术和品牌影响力。但二者各怀戒备之心。

TOKA虽然与杭华股份合作密切，但是也在防着这家公司做大，成为自己的竞争对手。这也是为什么TOKA与杭华股份的约定：杭华股份只能在中国大陆(除港澳台外)、俄罗斯、东欧、非洲、南美等地销售。而TOKA则占据利润丰厚的北美、欧盟市场。

业内人士认为，杭华股份未来的成长空间基本被锁死了，日方股东对杭华股份的防范意图明显，该公司的命脉基本被日方股东掌握，而且，一旦上市成功，在巨大的溢价下，日方股东套现走人，该公司发展前景黯淡。