股价由盈利和估值共同决定
P=EPS*PE
我们知道，股价由每股盈利（基本面）和估值（投资者预期）共同决定。2022年以来，上市公司盈利增速不断下降，且政策较为温和，在一定程度上压制了投资者对市场的预期，WIND全A指数也随之调整。
Wind全a年度归母净利润及增速
数据来源：wind，时间区间2004.1.1-2024.10.24
盈利下行周期即将结束
从盈利视角看，现阶段A股处于本轮盈利下行周期尾声。按照PPI指标，本轮PPI自2022年10月转负以来，持续负增长已接近两年时间。相应地，全部A股（非金融）净利润增速从2022年开始进入下行周期，2023H2明显转负，同样已经历较长的下行阶段。2024年开始PPI降幅略有收窄，24Q2净利润增速（TTM）较24Q1降幅略有收窄，意味着24Q2大概率是本轮A股净利润增速的低点，后续有望逐步修复，当下处于盈利下行周期尾声。
PPI同比与全部A股（非金融）净利润增速
数据来源：wind，时间区间2008.1.1-2024.10.24
A股有望迎来盈利驱动“长牛”行情
从历史经验看，盈利下行周期尾声，市场上涨行情出现概率较大。究其原因，一方面股票资产久期相对较长，当股市盈利下行周期接近尾声时，市场对盈利的“弱现实”相对钝化，已经开始期待后续的盈利增速回升。另一方面，当盈利增速接近探底时，大概率受益于利率下行引发的分母行情。
从A股的历史经验看，利率对估值和大盘的拉动通常在盈利增速接近探底时较为突出，2008-2009、2014-2015、2019Q1、2020年较为明显。其中2008-2009、2020较为类似，经济在外生冲击（金融危机、疫情）影响下大幅下行，股市同样先经历杀业绩过程，但随后随着逆周期政策发力，经济走出V型反转，在盈利增速探底前估值已经开始回升。2019Q1的春季躁动，其背景之一是A股盈利增速从2017年初见顶，持续下行至2018年底，调整将近2年。2019年在偏宽流动性环境+稳增长政策带动下，A股估值得到明显提振。
近期利好政策频出，财政政策空间较大，企业盈利有望见底回升。从历史看，市场上涨一般包括“拔估值”与“盈利驱动”两种阶段。展望未来，随着企业盈利见底回升，有望进入“盈利驱动”的长牛行情。
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