投资逻辑一：不确定性大幅下降。一、化债推动下应收账款坏账风险大幅下降。 自一系列化债政策出台以 来，市场此前对公司补贴收入回款难的担心或有效缓解。2024 年前三季度，公司冲回应收账款坏账损失约 4058 万元，应收账款金额保持稳定。二、内控制度完善后生产安全风险大幅下降。2021 年两起飞行风险事 件后，公司建立专门的航空安全委员会并制定安全生产管理制度，安全风险大幅下降。
投资逻辑二：经营快速修复，盈利增长超预期。一、生产经营恢复带动收入增长及固定成本摊薄。2024 年 前三季度，公司经营快速修复，单位 ASK 营业收入 0.4542 元，较去年同期下降 1.48%，单位 ASK 营业成本 0.4273 元，较去年同期下降 10.27%。二、政策修订带动补贴收入显著增长。受益于新《支线航空补贴管理 暂行办法》 ，公司单位补贴收入明显增加，2024 年 H1 计入其他收益的政府补助为 5.06 亿元，较去年同期 增长261%。三、员工持股计划锁定更高营收目标。此次员工计划面向公司高管及核心骨干员工 44 人，若要 完全解锁，公司 2024-2025 年营业收入至少分别达 71、84 亿元，同比增速分别为 37.84%、18.31%，营业收 入将达到公司上市以来新高。
投资逻辑三：竞争格局有望改善，未来发展空间广阔。一、持续深耕下沉市场。2023-2024 年冬春航季，仅 华夏航空下沉市场（三线及以下城市）时刻量持续增加，我们认为大航在下沉市场的减投或是由于国际航 线恢复下的主动退出。若大航在下沉市场减投，将减缓公司在下沉市场的竞争压力。二、支线航空发展空 间广阔。支线航空发展持续受政策支持，公司因地制宜，已成功发展出“新疆模式”与“衢州模式” ，同 时通过发展通程航班充分挖掘支线市场潜力。支线航网通达性的提升以及航空市场需求的提升共同铸就了 支线市场发展的广阔空间。
非经损益增加，有望增厚业绩。建议持续关注华夏教育出表情况（资产处置损益约 1.5 亿元）以及 2023 年 下半年补贴计入情况。
投资建议：受益于政策修订、生产经营恢复以及化债利好，今年以来公司盈利持续改善，推动股价上行。 预计公司 2024-2026 年的归母净利润预测为 4.06/9.52/11.24 亿元，对应 P/E 为 27.7X/11.8X/10.0X，维持 “买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。
本文作者可以追加内容哦 !
