首先带各位小伙伴回顾一下上周债市（11月4日-11月8日，下同）。整体来看，上周债券市场主要交易政策预期，收益率震荡下行，利率曲线走陡。“股债跷跷板”效应明显减弱，出现股债齐涨局面，原因或为财政政策和货币政策均表态积极，两边市场各取所需。全周10年国债活跃券240011累计下行1.05bp，10年国开活跃券240210累计下行0.45bp。（数据来源：wind）
上周市场博弈许久的几大悬念逐一揭晓，人大常委会细化化债政策，美国大选结果落地，美联储偏鹰派降息。债市面对几大“靴子”落地并未产生剧烈波动，“股债跷跷板”效应明显减弱。我在之前观点中总结过，历年牛市行情中股债跷跷板并不是必然，齐头并进还是背道而驰或许取决于驱动股市行情的因素为基本面改善还是政策预期，股市在交易预期的同时，债市更关注现实，也就是“宽货币+稳信用”下的双双平稳局面。具体就本轮政策而言，股市看多态度和意志+财政空间；债市则认为化债为“存量”而不重“增量”+经济波浪式运行的特质难改变+相对应的货币政策。换言之，两边市场对财政和货币政策的表态各取所需。
上周人大常委会公布的化债计划所涉及的额度基本符合预期。对于基本面的意义我认为是偏长期和间接的过程。化债的直接效应为节约地方利息支出、腾出资金用于投资、消费，对经济起到新增作用需要地方的经济良性循环，而非化债本身。化债落地后，围绕本轮增量财政政策的博弈将前往下一个关键验证时点——12月政治局前后，定调明年赤字率、特别国债、专项债等。对于债市的影响上，维持年内利率债供给压力较大的观点，本次发布会未对发行节奏进行披露，但从“隐债置换工作，马上启动”、“尽早下达分地区限额”等表述推测，预计年内启动概率较高。
大选落地后在“加征关税”的预期下，市场对于抢出口和内需对冲的关注度提高。展望四季度基本面，出口在抢出口效应和低基数之下预计读数不弱；财政支出加快之下，高频数据反映10月工业生产积极性抬升，若4000亿结存限额在年内使用完毕将进一步改善地方资金运用，四季度GDP增速可能较三季度明显抬升。
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