股票市场观点：美国总统大选和 11 月全国人大会议的影响

施罗德投资集团亚洲股票团队

11 月全国人大会议对市场的影响

· 虽然房地产和消费的具体政策有些许不及预期，但是9 月份以来的政策转向意义重大，中国政府重新调整了经济政策，以应对通货紧缩并确保经济稳定。经济中持续存在的通货紧缩压力意味着中短期内政策可能会保持宽松。

· 下一次重要会议将是 12 月份的中央经济工作会议--届时，我们有可能看到政府进一步确定 2025 年财政政策的规模和组合，尤其是在住房库存消化、基础设施投资和消费（社会福利）方面。

· 会议结束后，我们预计不会对投资组合定位做出重大调整。 正如之前所强调的，我们期待进一步看到宏观指标变得更加积极，公司层面的盈利势头得到更大改善，从而看到更持久的反弹。 

美国总统大选对亚洲股市的影响

总体而言: 从宏观角度看，鉴于关税威胁、通胀风险上升以及美元和利率面临上行压力，特朗普在美国总统大选中获胜很可能会给亚洲（日本除外）市场带来更大的不确定性。不过，从股票层面来看，我们认为影响应该比较可控--在过去的 5-7 年里，企业一直在进行供应链多元化，如今应该能够更好地驾驭局面。 我们的投资组合主要倾向于国内企业，对于出口企业来说，则倾向于那些具有较强定价能力的企业，因为这些企业具有较强的竞争力（如强大的知识产权、较好的技术），或者美国缺乏具有竞争力的替代品。因此，我们预计短期内不会对投资组合进行重大调整。

特朗普赢得美国总统大选的主要影响 - 亚洲 :

· 关税战 2.0 – 亚洲的关键问题是特朗普的关税提案—计划对中国进口商品征收 60% 的关税，对其他地区的商品征收 10% 的关税。60% 的关税对中国国内生产总值（GDP）增长的潜在影响可能较为显著—估计对经济增长的负面拖累从 -1.5% 到 -2.0% 不等，鉴于国内需求暂时疲软以及经济增长对出口的依赖程度，这一点在今天尤为重要。二阶影响可能是 “中美脱钩 ”加速。 我们还注意到，特朗普的 “美国优先 ”政策可能会因全球企业信心减弱而导致全球资本支出和贸易周期放缓。尽管如此，从公司层面来看，关税的影响可能更容易控制，因为在第一轮关税之后的 5-7 年里，制造商一直在实现供应链的多样化。 同时，企业可能会将关税的部分影响转嫁给客户，特别是在美国国内没有替代品的情况下。

· 更严峻的通胀和更鹰派的美联储 – 鉴于特朗普的通胀政策（更大程度的财政宽松、企业减税、提高关税、放松管制、减少移民等），特朗普的回归可能会使美国本已火热的经济过热，并使通胀预期升温。 摩根大通认为，“对所有中国进口商品征收 60% 的关税将使价格水平上涨 1.1%，而普遍征收 10% 的关税将使价格水平上涨 1.5%。” 如果同时对所有从中国进口的商品征收 60% 的关税和 10% 的普遍最低关税，摩根大通认为这将导致美国物价水平上涨 2.4%。 因此，市场预计美元将走强，因为美联储可能需要减少降息步伐，这反过来将不利于全球流动性、亚洲货币（相对于美元）以及亚洲各国央行调整货币政策以支持经济增长的能力。 

· 更低的油价? 为了应对其政策计划的通胀效应，特朗普誓言要提高美国国内的石油产量，以降源成本。特朗普还多次批评美国在援助乌克兰方面的支出，并计划在胜选后结束俄乌战争，这也应该会使油价降温。尽管如此，其他变量也可能影响油价，包括中东紧张局势和全球经济增长。OPEC+也可能在必要时介入平衡市场。

· 中国的政策回应 –鉴于关税的引入方式及其潜在影响存在不确定性，仍需观察。 我们还注意到，全国人大的职责是批准预先提出的政策，而新政策的启动可能会在 12 月的中央经济工作会议上提出，并在 2025 年 3 月的全国人大会议上公布细节。从中期（未来 1-2 年）来看，我们认为中国政府或会寻求扩大刺激规模，以推动国内经济增长的改善。

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