核心观点：
结合目前已公布和即将公布的数据综合分析，基本面依旧维持相对低位，但政策尚未正式落地的情况下居民、企业预期得到了有效提振，大部分数据结构性好转，修复情况整体小超预期。政策层面，虽然整体政策刺激规划井然有序，后续及整体政策力度较为可观，但本次毕竟并未提及针对收储和消费等支持的具体方案市场预期过高，仍略低于市场预期。中期来看，从政策推出、落地到基本面转变这一链条或会消耗相当一段时间，基本面对于债市的支撑中短期内以及持续。
对于债市而言，当前基本面情况依旧难言逆转，对债市呈现支撑态势，需持续关注经济修复趋势，一、两个月的回升好转对市场整体影响或较为有限。当下再次步入强预期弱现实阶段，预期的证实与证伪需要时间的推移，换言之政策落地需要时间，验证政策有效性也需要时间，短期内基本面发生实质性变化可能性较低。通胀水平、内生性需求及权益资产等或将持续向好，但频率或以季甚至年为单位。海外方面，新一轮的“特朗普交易”逻辑下美元走强，地缘政治风险预期减弱。对于国内资产而言喜忧参半，强美元意味着人民币汇率承压，但地缘政治风险减轻对市场整体风险偏好亦或是一直提振。总的来说，债市交易窗口依然存在，利率扭转趋势性上行压力较大，结合各类资产逻辑综合分析，持有一定底仓积极进行波段交易，全面看多谨慎做多或是较好的策略。
另外，短期内扰动风险或在于资金面波动以及12月经济工作会议。按化债政策描述2024地方政府置换债将较快安排发行，或也将增量1-2万亿元的年内供给，再叠加11-12月巨量到期的2.9万亿元MLF，则需要的资金对冲规模高达约5-6万亿元，需要关注流动性时点波动风险。不过考虑到当前央行呵护资金面的决心、力度以及整体债券供给缺口情况，忽略个别时点波动，整体流动性风险较为可控。另一方面，临近12月经济工作会议召开，市场或根据明年赤字率以及专项债额度上限预期进行price-in，届时预期的分歧或将影响利率市场的波动加大。
利差分析：
图1：30Y、10Y、7Y国债与2Y国债利差
图2、5Y国开与国债利差
图3、10Y国开、农发与国债利差
图4、10Y国债、国开与30Y国债利差
信用方面：
河南拟发行全国首批“置换存量隐性债务”再融资专项债券。
河南省财政厅发布《关于发行2024年河南省政府再融资一般债券（五期）和再融资专项债券（十一期）有关事项的通知》，拟发行的再融资专项债券（十一期）318.169亿元用于“置换存量隐性债务”。11月8日人大常委会后仅四天便首批发行的"置换存量隐性债务“再融资专项债，整体发行节奏快、效率高。预计2024年剩下的两个月会有其他省市会陆续披露相关发行公告，共计2万亿。若地方债供给放量，对高等级城投债将造成利空影响。
高收益债：昨日（11月13日），信用债高收益成交总量333.69E，较前日上升21.55%；其中，城投债成交量245.40E，增加11.35%，山东（54.71E）、河南（29.54E）、重庆（16.69E）成交量较高；地产债成交量7.13E，减少45.55%；其他产业债成交量81.16E，增加97.62%。
转债方面：
今日转债市场出现调整，中证转债指数下跌0.91%，万得可转债等权指数下跌1.29%。今日转债市场成交额776.13亿元，成交额相比上个交易日小幅上涨。股市方面，A股三大指数今日集体收跌，截至收盘，沪指跌1.73%，深成指跌2.83%，创业板指跌3.40%，北证50指数跌2.25%，全市场成交额18712亿元，较上日缩量1706亿元。全市场超4800只个股下跌。板块题材上，食品零售、技术设备、半导体等跌幅靠前，银行则小有上涨。
今日银行板块增长。近期人大常委会落地化债政策，财政部增量财政政策陆续落地。对银行的影响来看近期增量政策，大部分都和银行直接相关，理解总体上偏利好银行。首先化债力度较大，将大幅度改善银行表内外城投敞口的风险预期，这个重要性要远高于城投资产收益率的下行，有利于银行总体估值的修复。第二，发行特别国债补充大行核心一级资本。虽然有投资者担心资本补充会摊薄老股东的EPS和分红，但这个是短期影响；从长期来看，补充资本可以提升大行抵御风险和信贷投放能力，提升分红稳定性和持续性。我们更应关注补充资本后对大行长期盈利能力的改善提升。第三，近期财政部、税务总局、住房城乡建设部发布降低契税、降低增值税的政策有利于房地产市场止跌回稳，对银行资产质量的改善也是正向的。建议关注银行板块龙头转债标的。
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