在很多人眼里，长江电力、中国核电、中国海油都是值得托付一生的养老股，不管牛市熊市都是值得只买不卖的。

那么在当前，哪个的性价比更高？那个可能面临什么样的风险？未来谁的空间更大一些？

长江电力，当前股价27，市净率3.14，市盈率TTM19.56，ROE从今年开始大约在15％左右，长期增长率5％左右，股息率3％，明年以后应该可以维持在3.5％以上。长期持有年化收益率8％左右可以期待。

以三倍市净率买ROE15％的长江电力，且大部分都分红，本金实际收益率就是5％左右，在加上年化5％左右的增长（折旧慢慢到期，利息逐年递减，加一部分投资增长）。

长江电力是整个股市里面最类似债券的股票，没有争议。他的风险只有两个，一个是战争，一个是管理层乱投资，至于来水丰枯，长期看还是回归均值的。电价涨跌对他的影响也是微乎其微的，利率涨跌到是有些影响，但是也不大。长期来看长江电力上万亿没有悬念，只需要一个牛市，没有牛市，也只是需要时间。

如果采取丰水年减仓，枯水年加仓策略，或者每次大幅调整（15％左右）加仓，新高减仓策略，长期年化收益10％基本可以实现。

中国核电，当前股价9.75，市净率1.92，市盈率TTM18，ROE大约在11-12％左右，长期（10年）增长率10％左右，股息率2％，分红比例35％。

中国核电今后十年都是大投资大发展的时期，新机组投产大年在2027年以后，每年都有三到五台机组投产，因此ROE大幅增长至少五年内没有可能，分红比例也没有多大提升空间，同时还有扩股融资的可能性。但是，假以时日，净利润一定会超越长江电力（10年以后？）。

简单畅想一下十年后的核电，年营收2200亿，净利润400亿，ROE15％，年分红60％到1.2元，增长率如果还有5％，你该给多少估值？

以两倍市净率买ROE12％的中国核电，分红35％，本金实际收益率就是6％左右，再加上可以预期的10年年化10％左右的增长，长期持有年化收益率15％左右可以期待。

看起来很好，但是中国核电风险比长江电力就大得多了，除了战争，管理层乱投资外，还有以下致命风险，

一个是电价长期下跌。当前2000亿度净利润194亿，度电利润9分，每跌一分钱，利润减少10％以上，电价上涨因为有回收机制到是利润增长受到压制。

二是利率上涨。是的，大多数人都认为长期利率上涨的可能性几乎没有，日本三十年零利率了。但是前几年MG也是低利率，谁能想到这两年就升到5％了呢？全球大放水时代，通胀可能迟到，但是一定不会缺席的，化债化债，最后结果只能是通胀，没有其他可能。如果遇上大通胀了，对核电是致命的打击，因为核电在可预期的五到十年内，负债率会长期维持在60％-70％左右的高位，今年4千多亿的负债，而且今后每年还得增长800亿，高峰期可能上万亿，想想都怕！利率每涨100个基点，利息就多大几十亿，涨上两三百个基点，如果电价不涨，利润直接归零！

中国海油。这几年高油价让中国海油挣得盆满钵满，净利润从20年的250亿直接干到1400亿，股价A股上市两年在大熊市翻翻，港股更是翻了四倍。20年受疫情影响，世界冰冻，油价一度为负。

中国海油，当前股价26.1，市净率1.73，市盈率TTM8.7，ROE波动大大约在5-25％左右，股息率4.9％，分红比例45％。

海油收益受油价波动影响较大。海油桶油成本30左右，而MG页岩油成本在50多美元，竞争优势明显。市场预计80美元时净利润1300-1400亿，40以下就不赚钱了。

海油利润受产量及油价影响大，波动大，因此股价弹性也大。产量中长期看高个位数增长确定，油价长期来看50-100波动很正常，价格中枢60-80美元应该确定性也很高。拉长时间看，海油利润维持在千亿以上没有问题。

正因为弹性大，海油的想象力更丰富，机遇更大，低油价买高油价卖收益更大。

总体来说，三只票是值得终身持有的。确定性长江电力第一，长期持有预期年化8％是可以期待的。如果认为未来很长一段时间利率维持在低位，持有中国核电可能是不错的选择，年化收益率会达到15％左右。中国海油长期看10％以上的年化收益确定性也是很高的，只是要承受较大的波动。

难得的是港股海油当前PB1，还有个中广核当前PB也是1，如果养老只买不卖，港股这两个可能性价比更高。不要说港股通利息税太高，也许哪一天就降了呢？