文 | 杨帆 于翔 窦子豪
国有资本，作为中国经济重要的参与者，是打造中国新发展格局的排头兵。在经济转向高质量发展的过程中，国有资本改革也将迎来新的战略机遇期。通过“加减乘除”四条路经，央国企对内聚焦主责主业，推进专业化整合，对外积极布局，做好耐心资本，支持新质生产力发展。建议关注央国企在并购重组各领域的积极动向，以及在竞买方、标的方、并购动机和一级市场中的投资机遇。
中国并购重组市场经历了从野蛮生长到成熟健全的历史沿革，央国企在其中举足轻重。
在1992年邓小平南巡讲话后，中国开始进行市场经济改革，产权关系逐渐明晰，资产的自由流动和重组得到放宽，企业并购活动重新活跃。2003年国资委的成立标志着国有企业改革进入新阶段，通过推动企业重组、股份制改造等方式，加快了国有资产的市场化进程。目前政策层面明确并购重组的“可”与“不可”，并提高监管包容度，简化审核程序，提高审核效率。我们认为，凭借着更强的资源整合能力、更充裕的资金体量和逐步完善的考核机制，央国企并购重组浪潮正盛，国有资本改革也将迎来新的战略机遇期。
并购重组成为国有企业增强核心竞争力，加快布局战略性新兴产业的重要手段。政策层面正通过“加减乘除”四条路径推进国有经济布局优化：
善做加法：新央企组建、专业化整合、削弱同业竞争。其一，根据经济和社会发展需求，顺势而为，组建新央企集团以承担特定的社会责任与使命；其二，在国资委协同下的推进央企专业化整合，提升并购重组效率；其三，以削弱或避免同业竞争为要求，进行资产整合，提高经营效率。
敢做减法：聚焦主责主业，推动资产划转，做好“退”文章。聚焦主责主业是央国企优化国有经济布局的基本原则，对于非主业、非优势、经营状况不佳的上市平台，企业通过转让控股权、腾笼换鸟等方式予以盘活，实现吐故纳新。在路径上包括“一调一退”：一方面，以资产无偿划转为主要路径，对央企集团间的非主营主业资产进行调整。另一方面，进一步做好“退”文章，清退“两非”“两资”，其中剥离金融资产是大势所趋。
巧做乘法：积极布局新质生产力，充分发挥央国企的“乘数效应”。优化国有经济布局，加快科技创新以实现高水平自立自强是新一轮国企改革的重要着力方向。国资委明确提出2025年央企战略性新兴产业营收占比达到35%。我们测算，2023年这一占比约为25%-28%，距离目标尚有空间。我们预期央国企将更多地进行外延发展、并购重组，赋能新质生产力各领域发展，并实现央国企战略性新兴产业份额的保质保量提升。
会做除法：破除一级市场“堰塞湖”难题，耐心资本助力产投。现阶段，产业投资研发周期长、退出难的特征与资本的短期逐利性相左，而央企集团资金更具“耐心”属性。一方面，由央企出资设立或参与投资“国”字头基金，支持战略性新兴产业发展；另一方面，投资退出渠道多元化背景下，将有更多上市公司在IPO撤否企业中“淘金”，央企集团大有可为。
机遇把握：
并购竞买方层面，关注具备资产证券化空间、高资金充裕度或负债空间，和并购重组历史经验的央企集团；并购动机层面，关注非主营主业调整、同业竞争问题解决和并购预期兑现三条主线；并购标的层面，着重关注战略性新兴产业和未来产业各领域绩优或尚处困境的潜力上市公司；掘金一级市场，在IPO撤否项目中寻觅上市公司背景的优质标的。
风险因素：
国企改革推进不及预期；并购重组面临市场波动风险、进程推进不及预期；新质生产力政策推进不及预期；战略性新兴产业发展不及预期；海外地缘政治因素对产业的扰动；国内宏观经济修复不及预期。
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