一、行情回顾：
上周银行间资金环境先松后紧，跨月后央行回笼1.3万亿元流动性，关键期限资金价格呈现分层现象，波动幅度略有放大，银行同业存单发行利率和二级市场收益率整体下行；债券市场上周整体下行，政策博弈之下，中长期限利率的表现整体较好，超长期限利率再次回到2.30%以下，十年期国债也于盘中短暂突破2.10%，具体表现来看，1年期国债收益率基本持平，3年期国债收益率下行6BP，5年期国债收益率下行2BP，7年期国债收益率下行4BP，10年期国债收益率下行3BP，15~30年期国债收益率下行4BP，收益率曲线整体下移。
数据来源：WIND，数据截至11月11日
二、策略建议：
目前债市聚焦于化债政策对于后续流动性的冲击。就年内来说，分区域额度、地方人大调限额等步骤都需要时间，置换节奏还不明确，重点关注后续政府债发行过程，以及具体用于化债的特殊再融资发行节奏和区域分布。基本面方面，最新通胀数据延续弱势，或继续低位运行，出口数据则是自上月低位较快恢复。年末在注重组合流动性基础上，关注债务置换节奏形成的交易性机会。
三、债市重点关注：
1、基本面：10月出口数据表现较好，自低位较快恢复，后续美国对华外贸政策风险不确定性较大，但未来一季度内抢出口逻辑的确定性较强。
对于债市而言，由于市场对于基本面数据反应相对钝化，短期内影响不大。
2、政策面：11月8日，全国人大常委会审议批准增加6万亿元地方政府债务限额，用来置换存量隐性债务政策。根据蓝部长会议发言“隐债置换工作，马上启动”，预计地方政府置换债将较快安排发行，可能增加1-2万亿元的年内供给，叠加2.9万亿元MLF到期以及年内剩余的政府债供给，预计资金对冲压力加大。此外，大规模债务置换将明显缓解城投再融资压力，中短久期品种预计下行幅度更大。
本轮化债虽然不涉及中央兜底，且年内不再有增发国债、赤字率调整，但会议在未来政策预期管理上，表明了中央财政还有较大举债空间，收储、地产、补充资本金等政策均在研究中。之后的政策节点是12月的政治局会议和中央经济工作会议。关注央行如何平抑资金面波动，如年末政府债券供给放量，利率债不免震荡调整。
3、永续债密集发行：截至11月6日，本年度银行永续债发行规模已达到6012亿元，远超去年全年的2722亿元，今年永续债密集发行，主要是受到了发行成本降低以及外源性融资需求上升的影响，成为性价比较高的资本补充工具。
永续债明显放量，主要有两点因素：一是上半年债券发行利率不断走低，银行出于成本考虑发行较多；二是下半年永续债待赎回规模较大，需提前发行置换。
4、美国大选：当地时间11月6日凌晨，美国共和党总统候选人、前总统特朗普在佛罗里达州棕榈滩会议中心发表讲话，宣布在2024年总统选举中获胜。
在上一轮特朗普执政时期，整体呈现美股大幅上涨、美债大幅下跌的趋势。对应到国内，特朗普当选主要带来三方面影响：1.汇率可能承压；2.中美利差加大；3.油价下跌，对于中国制造业压力比较大。
四、债市展望：
往后看股债跷跷板会持续一段时间，债券市场波动走势可能会延续，利率维持区间震荡走势。民生证券最新研报表示，当下而言，债市延续震荡格局的可能性较高，年内政府债供给或成为债市的主要扰动因素之一，此外，若经济基本面持续改善向好，也将对长端形成压制。10年国债利率高点按2.1%-2.25%的区间判断，考虑到短期内基本面以及配置力量的情况，逢回调考虑交易与配置，做陡曲线或是较优的选择，关注政府债供给与货币政策错位配合所带来的交易机会，长端仍需保持一份审慎。
相关基金可关注：
新华利率债（A011038/C011039/E016295），本基金在严格控制风险和保持较高流动性的基础上，重点投资利率债券，不投资股票、可转债、可交换债、信用债和国债期货，力争实现基金资产的长期稳定增值。（根据新华基金风险等级划分为中低风险（R2），匹配保守型C2级及以上投资者，产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。）
新华增盈回报债券（000973），以高等级信用债票息+利率债波段为组合提供稳健收益，以景气行业个股及转债为组合提供小幅弹性。（根据新华基金风险等级划分为中低风险（R2），匹配保守型C2级及以上投资者，产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。）
新华中债1-5年农发行债券指数（A 011973/C 011974），通过投资剩余期限在1-5年内的农发债，构建利率债组合，有效控制产品波动，开放式基金，每个工作日开放申购、赎回，且底层资产是流动性强的利率债。（根据新华基金风险等级划分为中低风险（R2），匹配保守型C2级及以上投资者，产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。）
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#投资随笔#
#地方化债压力将大大减轻#
$新华利率债债券A(OTCFUND|011038)$
$新华增盈回报债券(OTCFUND|000973)$
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