核心观点：
本周利率市场整体呈现区间震荡态势，相比股商汇等其余资产整体表现较强，本周临近税期且巨量MLF到期，叠加化债政策债券供给压力的扰动，市场做多趋于谨慎。当前基本面情况依对债市呈现支撑态势，需持续关注经济修复趋势，当下再次步入强预期弱现实阶段，预期的证实与证伪需要时间的推移。通胀水平、内生性需求及权益资产等或将持续向好，但频率或以季甚至年为单位。总的来说，债市交易窗口依然存在，利率易下难上，结合各类资产逻辑综合分析，持有一定底仓积极进行波段交易或仍是较好的策略。
宏观层面：
本周重点关注事项为：
国内方面：
1、 10月金融数据公布
2、 10月经济数据公布
3、 巨量MLF到期
海外方面：
1、 美国10月通胀数据公布
央行公告称，为对冲中期借贷便利（MLF）到期和税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，11月15日以固定利率、数量招标方式开展了9810亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。Wind数据显示，今日122亿元逆回购到期，此外还有14500亿元MLF及800亿元国库现金定存到期。
金融数据方面，10月社融增加1.4万亿元，同比少增4483亿元，主要原因或在于政府债高基数的影响较大，10月的政府债融资同比少增了5142亿元，由于受到去年同期特殊再融资债券发行高基数的影响，整体基本符合预期。社融存量增速为7.8%，较上月下降0.2个百分点。实体信贷、外币贷款与政府债融资同比少增。实体信贷相对偏弱，新增仅2988亿元。目前仍处于对增量政策的观察过程中，企业对未来投资回报预期如同基本面情况改善一样需要时间，需要等待政策的证实。
10月新增人民币贷款5000亿元，较9月季节性回落，且仍处在历史同期低位，同比去年10月少增约2384亿元。分项来看，居民部门信贷同比多增，结束了连续8个月同比负增的状态，中长期贷款方面或受益于9月下旬以来房地产政策密集调整，从高频数据来看30大中城市商品房成交面积回升对中长贷形成支撑；短贷方面，多地消费品以旧换新政策支持叠加国庆节以及双11抢跑形成支撑。总的来说，政策预期提振效果有所体现，结构上来看有回升向好趋势。
货币方面，M2-M1剪刀差收窄至13.60%。M1疑似触底回升是本次数据一大亮点，主要原因或在于去年同期低基数；由于房地产、消费刺激政策、权益市场走强提振风险偏好等因素导致活期存款增加。11-12月M1以及维持低基数，叠加临近季末财政支出速度大概率也将加快，更多资金向企业活期存款转移，M1增速有望持续回升。另一方面，从存款结构来进一步印证，10月份非金融企业和居民存款分别减少7,300亿元和5,700亿元，分别同比少减669亿元和1,352亿元；非银金融机构存款增加10,800亿元，同比多增5,732亿元；财政存款新增5,952亿元，同比少增7,748亿元。政府债券融资回落和财政支出推动财政存款少增，而受到股市上涨的影响，存款从理财转流向证券市场的流入，也一定程度印证整体风险偏好以及消费预期有所提振。
经济数据方面，10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，预期增3.9%。规模以上工业增加值同比增长5.3%，预期增5.6%。固定资产投资同比增长3.4%，预期增3.5%。仅社零略超预期，其余分项提振有限。
海外方面，10月美国通胀数据符合市场预期 ：低基数背景下CPI同比小幅回升，环比持平于前值；核心CPI则同环比均持平于前值。10月CPI同比增2.6% ，高于前值的2.4%；环比持平前值的0.2%，均持平预期。核心CPI同比增 3.3%，环比0.3%，均持平于预期和前值。通胀广度保持稳定，通胀粘性继续回落。权重较大的住房项价格反弹带来了核心CPI的粘性。10月住房价格环比0.4%，前值0.2%。而超级核心通胀（剔除住房外的核心服务）环比回落。10月环比0.3%，低于前值的0.4%。
整体来看，美国10月通胀数据基本符合预期，市场对美联储继续降息的预期有所上行。Fed Watch数据显示的12月降息25bp和不降息的概率分别为80.7%和19.3%，前值为58.7%和41.3%。10年期美债收益率回弹3bp至4.45%；美元指数回升至106.02；美股三大股指小幅调整。
利率方面：
图1、0Y、10Y、7Y国债与2Y国债利差
图2、5Y国开与国债利差
图3、10Y国开、农发与国债利差
图4、10Y国债、国开与30Y国债利差
信用方面：
高收益债数据：昨日（11月14日），信用债高收益成交总量297.67E，较前日下滑10.79%；其中，城投债成交量250.58E，增加2.11%，山东（58.16E）、四川（21.21E）、江西（16.79E）成交量较高；地产债成交量4.33E，减少39.28%；其他产业债成交量42.76E，减少47.31%。
重要舆情：株洲市产业发展投资控股集团有限公司（简称“株洲产投集团”）举行揭牌仪式，该集团注册资本100亿元，总资产1165.85亿元，信用评级AAA，由株洲市国有资本投资控股集团有限公司重组而来。
点评：株洲对化债重视程度较高，举措较为严厉；市场普遍较为认可其区域整体化债的短期成效。从重组历史来看，株洲城投累积整合数量居全省第二，是省内平级合并和区级上挂运用最多的地级市。株洲区县平台整合以股权上挂为主。总体来看，株洲市级层面压缩平台数量有助于控制债务增速，区级层面股权上挂有助于增强全市债务一盘棋管控力度，并从传统的基础设施建设和土地开发，转向更具创新性和可持续性的产业投资。
转债方面：
今日转债市场有所调整，中证转债指数下跌0.57%，万得可转债等权指数下跌0.73%。今日转债市场成交额862.65亿元，成交额相比上个交易日小幅放量。股市方面，A股三大指数今日集体下跌，截至收盘，沪指跌1.45%，深成指跌2.62%，创业板指跌3.91%，北证50指数跌0.75%，全市场成交额18633亿元，较上日缩量79亿元。板块题材上，Sora概念、教育、短剧游戏等涨幅居前，军工、芯片概念跌幅居前。
近期AI板块涨幅较好。OpenAI将推出全新AI-Agent：Operator 。Operator预计将于2025年1月发布，Operator自动执行各种复杂操作，包括编写代码、预订旅行、自动电商购物等。“Operator”可能在Computer use的基础之上进行大幅度创新和应用简化，扩大AI Agent的使用范围和应用场景。 微软、谷歌、Anthropic相继发布AI-Agent。2025年将是Agent主流应用之年 截至11月初，百度文心大模型的日均调用量已经超过15亿，同比增长约30倍。据统计，当前仅基于百度智能云开发的企业级应用已达77万个。赛富时表示将雇用1000人来销售人工智能工具Agentforce。微软此前宣布在Dynamics 365中集成10个自主AI Agent，支持OpenAI最新模型o1，具备自主学习能力，可自动执行。建议关注AI赛道转债标的。
近期宠物经济板块涨幅较好，双十一头部宠物食品公司销售业绩大多较为优秀。宠物食品类目“双11”再创佳绩。截至2024年11月13日，各电商平台陆续发布了宠物类目“双11”战绩。根据星图数据，2024年宠物食品“双11”全网销售总额达59亿元，同比增长22.92%。根据各平台战报，天猫宠物在今年“双11”全周期内，9个宠物品牌成交破亿元，1340个宠物品牌成交同比翻倍，宠物食品类目再创佳绩，同比增速领先总体。京东宠物“双11”全周期百万单品同比增长超37%，成交翻倍店铺数量同比增长超56%，10月14日“双11”开启日宠物业务成交额同比增长超2.1倍。“双11”期间宠物类目线上销售实现全面增长，各品牌增速均表现亮眼。从电商数据来看烘焙粮的热度仍不减，京东“双11”全周期数据显示，烘焙猫粮销售金额同比增长147%，维持高增趋势。建议关注宠物食品类转债标的。
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